电力行业专题：电价周期触底，人工智能等发展打开需求空间

核心观点

• 用电量高增，新能源装机增速放缓，电力边际供需向紧平衡态势演进。2026年1-6月，全社会用电量同比增长5.3%，其中数据中心及充换电用电量大增。受新能源全面入市等因素影响，新能源上网电价下行，项目收益率下降，部分装机增速放缓。
• 电价反转信号出现，发电侧议价权提升。6月美国国家海洋和大气管理局宣布热带太平洋已形成厄尔尼诺现象，预测今年秋季可能增强至中等或强等级，夏季高温可能抬高空调负荷，电力需求进一步提升，电价博弈激烈，出现电价触底反弹信号，广东5月、7月电价大涨。
• 清洁能源消纳与算力需求双向驱动，协同模式加速落地。AI算力爆发式增长正推动数据中心用电需求持续攀升，算电协同成为统筹数字经济发展与可再生能源消纳的关键路径。“算电协同”已写入政府工作报告，多部门从绿电交易、源网荷储一体化、清洁能源直连等维度给予多维支持。数据中心高稳定性用电需求与新能源低边际成本、需长期消纳的特性形成天然互补，绿电交易、绿电直连及源网荷储算一体化等模式加速落地。
• 绿电消纳及航运燃料替代有望打开绿色甲醇成长空间。2025年以来，国家密集发文推动促进绿电消纳，绿色甲醇是绿电就地消纳重要途径。同时IMO推动净零框架系大势所趋，将打开航运绿色甲醇燃料需求。据统计，截至2025年，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，产能5346万吨/年，项目数量和产能规模快速提升。目前，电制甲醇是发展空间最大的绿醇路线，随着绿电成本下降和就近消纳模式推广，预计电制甲醇成本将明显下降，测算当绿电成本低于0.1元/kWh时，电制甲醇有望具备与传统煤制甲醇竞争的经济性。
• 发电侧盈利或已触底，自由现金流情况转好，电力企业有望迎来价值重估。现货及月度电价出现反转信号的同时，煤价企稳回升，为中长协电价触底反弹形成托底，展望2027年年度长协电价有望触底反弹，作为电力市场边际出清机组的火电企业盈利能力有望触底反弹。水电方面，厄尔尼诺事件中，西南降水增加概率较大，年内降水大增，水电企业发电量大多明显增长，带动业绩提升。绿电方面，由于部分资本开支规模降低，可再生能源补贴发放，企业自由现金流情况有所转好，估值水平有望提升。核电方面，辽宁、广西率先发布的可持续发展电价机制有望普及，叠加核电企业已进入密集投产期，业绩有望筑底。

关键数据

• 2026年1-6月全社会用电量同比增长5.3%。
• 2026年1-5月风电新增装机0.24亿千瓦，同比减少48.2%；光伏新增装机0.60亿千瓦，同比减少69.7%。
• 预计今夏全国最高用电负荷将达到16亿千瓦左右，较去年增加约9000万千瓦。
• 2026年1-6月我国水电设备平均利用小时数为1451.6小时，较上年同期增加74.1小时。
• 2026年1-6月全国火电设备平均利用小时数为1895.1小时，较上年同期减少72.7小时。
• 2025年全年我国共计核发绿证29.47亿个，其中可交易绿证18.93亿个，全年交易绿证9.30亿个。
• 2025年中国动力煤现货价格指数报849元/吨，较年初上涨168元/吨。

研究结论

• 电力供需边际收紧，电价出现反转迹象，推荐关注火电龙头华电国际、国电电力；水电来水偏丰，水电推荐关注龙头长江电力；算电协同双向驱动+绿色甲醇促进绿电消纳，推荐关注国电投绿色氢基能源平台电投绿能、算电协同金开新能、晶科科技；核电稀缺标的中国核电、中国广核。

风险提示

• 政策变化风险
• 项目建设投运不及预期
• 电价下调
• 宏观经济增速下行