人工智能行业专题（15）：从全球模型巨头的发展历程，思考模型企业的壁垒与空间

核心观点

• Anthropic：凭借专业生产力打造高毛利护城河，创始人敏锐的技术品味驱动发展决策，聚焦编程场景训练，率先实现Agentic Coding能力的跨越式拐点，推动模型自主完成任务、调用工具的时代，预计28年迎来现金流转正。
• 谷歌：多模态能力领先，生态优势明显，围绕多模态能力打造模型矩阵，Gemini综合性能领跑，通过C端Gemini AI计划重新激活Google全家桶，Gemini系列API调用拉动谷歌云收入快速增长，Gemini Enterprise平台拓展企业客户，AI带动广告转化率改善，广告收入稳健增长。
• OpenAI：C端产品领导者，开始发力企业市场，模型路线从分化到统一，率先开拓“消费者优先”2C战略，ChatGPT最早获得全球最多C端AI用户，记忆是OpenAI的护城河，同样提供API形式，客户多为传统SAAS企业，26年将发力企业业务，预计2030年整体收入达到2800亿美元。

关键数据

• Anthropic：25年Anthropic ARR收入预测上调40%，预计到28年将实现超过1000亿美元收入，25年Anthropic毛利率已回到40%，预计28年达到约75%。
• 谷歌：25年谷歌云收入同比+36%，AI云有望实现同比+187%，收入占比达到22%，Gemini Enterprise已向2800多家公司售出超800万个付费席位。
• OpenAI：预计2025年收入131亿美元，其中C端订阅约占65%，目前整体用户中付费渗透率约5%，付费用户约4000万+，预计2030年有望实现OP转正。

研究结论

• AI时代应该重点关注ARR快速增长的前沿大模型厂商，以及已经降本增效或增收明显的公司。
• C端流量入口变化可能带来相关变现收入的转移，流量变现的主要方式包括广告、电商、订阅等，我们测算25年合计接近1.5万亿美元。
• B端5800亿美元SaaS市场将被重构，部分公司被大模型替代，部分公司完成AI转型，还有部分原生AI应用贡献增量。
• 劳动力替代规模或达到12万亿美元。

风险提示

• 宏观经济波动
• 下游需求不及预期
• 核心技术水平升级不及预期
• AI快速迭代、平权化下竞争加剧