Q2新工厂盈利环比改善，新客户引领增长——2025H1业绩点评

华利集团2025年H1业绩点评显示，新客户成为核心增长动力，北美/欧洲/其他收入分别同比-0.43%/+88.94%/+45.87%，运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他收入分别同比+10.78%/-57.31%/+74.35%。On和New Balance跻身公司前五大客户行列，H1公司CR5为71.88%，同比下降4.73pct。Q2收入73.08亿元，同比增长9.0%，归母净利9.02亿元，同比下降17.3%，毛利率21.08%，同比下降7.05pct，净利率12.34%，同比下降3.9pct。新工厂Q2毛利率环比Q1改善，但整体毛利率较2024年同期下滑，主要由于较多新工厂处于爬坡阶段。H1越南新工厂出货量373万双，印度尼西亚新工厂出货量199万双，中国新工厂出货量67万双。预计2025-2027年EPS预测为3.02/3.57/4.27元，给予2025年高于行业平均水平的22倍PE，维持目标价66.5元，维持“增持”评级。风险提示：关税对终端消费影响超预期，新工厂爬坡不及预期。