依依股份（001206）财报点评：海外业务受出货节奏及汇率扰动，国内业务发力推广拓圈

海外业务受出货节奏及汇率扰动，国内业务发力推广拓圈 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年08月09日 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁证书编号：S1160524090001证券分析师：王越证书编号：S1160524080001联系人：刘文一 【投资要点】 2026年一季度依依股份实现营收4.03亿元，同比减少16.98%，实现归母净利润0.28亿元，同比减少48.81%。2026年一季度公司业绩下滑，主要受去年同期高基数及部分海外客户出货节奏调整影响，营收环比去年第四季度有所修复；利润端则受多重因素挤压，国际油价上行带动无纺布、流延膜等原材料价格波动，叠加汇率波动导致汇兑损失上升，共同影响了一季度盈利。 6月17日，公司在投资者互动平台答复关于海外工厂的提问，公司称柬埔寨二期生产基地正加快推进建设，与主要客户的调价已基本达成共识，产能利用率处于合理区间。 柬埔寨工厂的投产有助于公司降低贸易政策风险，增强供应链韧性，提升对海外大客户的供货稳定性。依依股份柬埔寨一期工厂年产能达到2.7亿片宠物垫，目前主要为美国山姆、墨西哥山姆供货，订单充足，产能利用率处于较高水平，已为公司一季度带来利润贡献。柬埔寨一期工厂产品毛利率暂时低于国内工厂。后续随着当地生产人效的进一步提升、产能利用率持续优化，叠加本地供应链体系不断完善及原材料采购渠道持续升级，该工厂毛利率有望逐步修复。柬埔寨第二工厂（年产8亿片尿垫、1亿片尿裤）正按计划推进建设，第二工厂投产后，将根据客户需求与市场拓展节奏逐步释放产能，进一步提升公司海外供应能力与抗风险水平。加大销售费用投放，塑造优质品牌形象。2026年一季度公司销售费用 基本数据 同比增长41.24%，主要是加大自有品牌市场推广、线上渠道建设、国内市场拓展以及品牌宣传投入所致。公司在国内市场加大“乐事宠”、“一坪花房”等自主品牌推广，线上依托抖音、小红书等平台开展内容创作与传播，线下积极参与各类宠物行业展会及宠物主题活动，全方位强化宠物主对公司产品及品牌的认知度与认可度，2026年一季度公司自主品牌收入较2025年一季度实现显著增长。 相关研究 【投资建议】 随着核心客户采购节奏逐步修复，叠加调价举措落地见效，依依股份经营基本面 与 盈 利 能 力 有 望 稳 步 改 善 。我 们预 计 公 司2026-2028年 收 入 分 别 为18.83/21.31/24.15亿元，归母净利润分别为2.08/2.43/2.85亿元，对应EPS分别为1.12/1.32/1.54元/股，对应2026年8月6日收盘价PE分别为14.74/12.59/10.76倍，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期的风险。原材料价格波动的风险。贸易摩擦风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。