依依股份2025年半年报点评：二季度受关税扰动，业务有望逐季改善

依依股份2025年半年报点评显示，公司业绩暂受关税扰动，但经营逐季改善趋势值得期待。核心要点如下：

业绩表现

• 二季度营收受关税影响，但2025H1整体营收同比增长9.31%，其中宠物一次性卫生护理用品营收增长9.31%，个人一次性卫生护理用品营收下降13.78%，无纺布营收增长14.57%。
• 利润率保持稳定，2025Q2销售毛利率19.11%（同比-0.36pct），销售净利率11.94%（同比-0.40pct）。
• 费用率整体稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.76%/3.16%/1.19%/-0.75%（同比+0.01pct/+0.37pct/-0.33pct/+0.38pct），扣非利润率下滑主要因投资净收益转负（影响约2.1pct）。

经营韧性

• 公司专注“宠物卫生护理”细分赛道，坚持高质量、高标准战略，产品迭代研发能力强，推动消费升级。
• 海外基地对冲不确定性，柬埔寨产能于2025年4月底投产，宠物垫产品年产能近3亿片，尿裤年产能达2亿片。
• 公司出口规模优势突出，对外出口金额占同类产品出口总金额比例连续多年超30%。

未来展望

• 随关税扰动趋弱，三季度环比改善趋势明确，四季度业绩有望进一步改善，主要受美国降息及核心客户旺季备货推动。
• 当前客户库存处于历史低位，叠加海外产能释放，业绩增长潜力较大。

风险提示
原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

研究结论
公司业绩延续亮眼表现，海外基地有效对冲不确定性，未来业绩有望逐季改善，成长性值得期待。