证券研究报告、晨会聚焦：有色刘洋：滞涨风险来临，金牛王者归来

多资产：新高的前提

7月市场调整主要源于产业趋势待验证和交易筹码快速出清，CSP厂商财报显示产业趋势未根本变化，超跌反弹顺理成章。反弹幅度取决于产业趋势和交易筹码，当前杠杆资金已出清，但短线资金和主动权益基金存在“回本即赎回”压力，突破新高需要更强、更超预期的催化。产业端强催化需等待，海外云计算业务增长良好但尚未形成增量逻辑。建议先享受超跌反弹，关注晶圆制造、PCB、先进封装等细分板块。高股息具备对冲效果，但需进一步缩圈，关注经营壁垒高、业绩稳定的红利板块。

有色金属：滞涨风险来临，金牛王者归来

短期金价已在4000美元/盎司企稳，逻辑包括：全球央行购金转为净流入提供托底、美国选举年货币政策有望转向宽松、金价对实际利率上行反应钝化。中长期看，美国经济可能陷入滞胀，驱动金价上行。美国历史上曾三次陷入滞胀周期，当前多项指标已出现滞涨迹象，若通胀再次受到能源价格等因素推动，黄金作为抗通胀资产的配置价值将提升。能源价格是推动通胀上行的重要变量，历史数据表明WTI原油价格变化与CPI能源分项同比增速具有较强相关性。滞胀环境下黄金具备显著配置价值，建议关注紫金矿业、山金国际、赤峰黄金、盛达资源。

汽车：客车行业：内需受益政策顺周期，出海加速凸显成长性

全球客车市场规模顺周期属性强，与政策驱动强相关。中国为第一大市场，海外市场以亚太（除中国）+欧洲+拉美为核心。新能源客车渗透率提升，中国客车凭借技术和性价比优势加速出海。国内市场总量稳健向上，新能源公交以旧换新政策延续，26年内销稳健，格局优化。海外市场新能源加速渗透，中国客车出口总量高增至25年的15万辆，中资海外份额仅14%，替代空间大。建议关注宇通客车、金龙汽车、中通客车。

非银：内地居民购买香港保险缴纳个人所得税影响分析

内地居民购买香港保险缴纳个人所得税影响分析：执行标准待统一，保障型业务预计不受影响。未来真正受影响的港险需求主要为以免税或隐匿为核心卖点的投保需求、依赖境内无牌营销获得的客户，以及依赖不合规换汇支付大额保费的业务。对港险影响几何？预计对保障型业务影响不大，征税执行标准仍待统一。短期香港保险股超跌，股价或过度反应。建议关注中国财险、中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险。