证券研究报告、晨会聚焦：有色陈凯丽：降息预期升温，宏观氛围较好

2025-09-18 中泰证券嗯哼

宏观氛围：美国CPI持稳，就业疲软，美联储降息预期升温；8月全球制造业PMI回升至荣枯线上，宏观氛围较好。
行业表现：工业金属价格整体上涨，有色行业指数跑赢市场。
- LME铜、铝、铅、锌涨跌幅分别为1.7%、3.8%、1.6%、3.4%。
- SHFE铜、铝、铅、锌涨跌幅分别为1.1%、2.1%、0.8%、0.7%。
- 申万有色金属指数环比上涨3.76%，跑赢上证综指2.24个百分点。

中国8月经济动能回升：
- 出口金额同比增长4.4%（前值+7.2%），对美出口下降33%（前值-22%），对东盟出口上升23%（前值17%）。
- CPI同比下滑-0.40%（前值0.0%），非食品CPI同比+0.50%（前值+0.30%）。
- 制造业PMI为49.4（前值49.3），生产为50.8（前值50.5），新订单49.5（前值49.4）。
美国8月CPI同比持稳：
- CPI当月同比+2.9%（前值+2.7%），核心CPI当月同比+3.1%（前值3.1%）。
- 制造业PMI为48.7（前值48），新订单指数时隔7个月重返扩张区间，但产出指数放缓、进口和订单库存收缩、就业指数低迷。
欧洲制造业PMI上升至荣枯线上：
- 8月欧元区制造业PMI上升至50.7（前值49.8），自2022年6月以来首次荣枯线上。
8月全球制造业PMI回升至50.9：
- 产出、新订单和就业水平恢复增长，经营状况略有改善。
- 生产活动连续第三个月增长，增速加速至14个月高位。

电解铝：
- 供应：开工产能环比持平，产量持平。
- 盈利：铝价突破2.1万，即时吨盈利3765元。
- 需求：下游加工开工率环比增加0.4%，“金九银十”旺季复苏迹象渐浓。
- 库存：铝锭去库拐点初现，国内库存68.6万吨，环比减0.5万吨；LME铝库存48.53万吨，环比增加0.06万吨。
氧化铝：
- 供给：运行产能处于历史高位，周度产量环比增加1.8万吨。
- 需求：产能运行比2.21，环比增加0.02，局部企业环保检修导致产量降低。
- 库存：持续高位累积，环比增加5.6万吨，超越23、24历史同期。
- 盈利：即时盈利收缩幅度加剧，吨毛利环比减少。
电解铜：
- 供给：铜精矿加工费下滑，冶炼利润持稳。
- 需求：初端加工开工率同比偏弱运行。
- 库存：全球持续累库，LME铜库存15.40万吨，环比减少0.4万吨；COMEX库存31.05万吨，环比上升0.51万吨；国内库存21.70万吨，环比增加0.33万吨。
精炼锌：
- 供给：加工费上升，精炼锌周度产量同比偏高。
- 需求：初端加工开工率同比偏弱运行。
- 库存：国内持续累库，SMM七地锌锭库存总量为15.42万吨，较上周+0.53万吨，处于5年同比绝对高位；LME库存为5.05万吨，较上周-0.26万吨。