一、核心要点
- 市场风格再平衡：上半年科技单边强势结束，7月科技虹吸扭转，大类资产轮动提速，科技无大幅下杀但难现上半年强势虹吸。
- 7月大类资产变化：
- 中债与股票负相关加深成下行保护；美、日、欧债偏弱；
- 油价涨至近100美元（全月涨23.6%），未改上半年通胀高点，影响风险偏好与利率预期；
- 中国仅AI硬件与全球联动强，其他科技及新质生产力资产独立性强。
- 核心配置观点：
- 中期对科技相对积极，AI资产处技术革命导入期长波弹性恢复阶段，筹码珍贵，需关注供给侧过度投资的红皇后效应；
- 国内政治局会议后逆周期调节明确，财政加快支出、货币配合，发改委推进109项重大工程与六张网建设，财政支出脉冲向上，需求修复，通胀增长剪刀差收敛，经济向潜行复苏过渡；
- 结构上科技硬件外的新质生产力、基建受益板块胜率高，消费地产赔率弱、排序靠后。
- 海外利率与政策思路：
- 美联储下半年难加息也难降息，此前过度加息定价或因利率指引模糊修正；
- 市场惩罚利率模糊表态，关注美联储通胀框架与数据来源小组的政策准备，参考格林斯潘“泡沫期不刺破、大跌期托底”、沃尔克“沟通模糊制造预期差”的经验，二人对AI均认为短期不确定、长期可提生产力；
- 亚马逊清晰资本开支指引受认可。
- 8月大类资产判断：
- 权益较债券小幅占优；科技股对利率敏感度抬升，边际无进一步走弱；红利板块（工业、消费类）性价比仍存；
- 美债赔率最优，铜金较油价具性价比；黄金短期或有10%-15%弹性，需降息预期催化或美债抛售强化信用端叙事。
- 黄金与铜等资产判断：
- 黄金基准假设上涨10%-15%至4400左右，上行风险为美债利率突破5.3-5.4；配置资金流入需金价到位、隐含波动率降低，目前ETF已流入，二季度末央行配置量回升；
- 铜受益于中美的弱复苏，赔率优于前期科技股，但受加息预期限制，难有强上行空间，有色板块同理。
- 汇率判断：
- 美元基准震荡，若海外信用风险发酵或因AI算力支撑大幅贬值；
- 人民币延续升值，主因经常账户及央行引导，三四季度经济复苏支撑汇率。
二、风险与关注
- 美联储缩表难度大于降息，利率波动扰动科技股；美债偿债压力大，美元信用端存隐忧；黄金突破4300需基本面催化而非仅技术动量。
- 风险点包括海外加息预期反复、日元套息交易持续单边引发风险偏好收缩、地缘风险、中报财报验证、海外杠杆进度。
