月度评估
12月铅价震荡回升，沪铅指数收涨1.52%至17355元/吨，沪铅总持仓小幅抬升0.92万手至8.61万手。伦铅3M合约收涨0.98%至2005.5美元/吨，伦铅总持仓增加0.97万手至17.86万手。SMM1#铅锭均价17300元/吨，再生精铅均价17175元/吨，精废价差125元/吨，废电动车电池均价9950元/吨。
国内结构方面，上期所铅锭期货库存录得1.33万吨，内盘原生基差-95元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。据钢联数据，国内社会库存持平至1.74万吨。海外结构方面，LME铅锭库存录得23.93万吨，LME铅锭注销仓单录得7.68万吨。外盘cash-3S合约基差-37.81美元/吨，3-15价差-99.2美元/吨。跨市结构方面，剔汇后盘面沪伦比价录得1.231，铅锭进口盈亏为447.26元/吨。
产业数据
原生端，铅精矿港口库存5.4万吨，工厂库存47.8万吨，折32.5天。铅精矿进口TC-145美元/干吨，铅精矿国产TC300元/金属吨。原生开工率录得67.11%，原生锭厂库0.8万吨。再生端，铅废库存8.9万吨，再生铅锭周产3.8万吨，再生锭厂库0.8万吨。需求端，铅蓄电池开工率72.84%。
总体来看，铅矿显性库存抬升，原生铅开工率维持相对高位。铅废库存延续下滑，再生铅冶炼利润仍处半年内相对高位，再生冶炼开工率小幅回升。下游蓄企开工率边际下滑，国内铅锭社会库存止跌企稳。当前国内铅价靠近震荡区间上沿，多头资金集中度较高，贵金属的狂热情绪退潮，铅价短期内回归产业现实，预计短期偏弱运行为主。
原生供给
- 2025年11月铅精矿净进口10.98万实物吨，同比变动15.7%，环比变动11.7%，1-11月累计净进口铅精矿127.85万实物吨，累计同比变动14.3%。
- 2025年11月中国铅精矿产量13.66万金属吨,同比变动0.8%，环比变动-6.6%，1-11月共产铅精矿153.19万金属吨，累计同比变动10.4%。
- 2025年11月中国铅精矿总供应25.66万金属吨,同比变动2.8%，环比变动-3.1%，1-11月铅精矿累计供应295.54万金属吨，累计同比变动9.9%。
- 铅精矿港口库存5.4万吨，工厂库存47.8万吨，折32.5天。
- 铅精矿进口TC-145美元/干吨，铅精矿国产TC300元/金属吨。
- 原生开工率录得67.11%，原生锭厂库0.8万吨。2025年11月中国原生铅产量32.76万吨,同比变动-1.6%，环比变动0.5%，1-11月共产原生铅锭351.45万吨，累计同比变动6.8%。
再生供给
- 铅废库存8.9万吨。
- 再生铅锭周产3.8万吨，再生锭厂库0.8万吨。2025年11月中国再生铅产量37.33万吨,同比变动16.8%，环比变动7.8%，1-11月共产再生铅锭360.84万吨，累计同比变动4.0%。
- 2025年11月铅锭净出口-2.30万吨，同比变动262.0%，环比变动52.6%，1-11月累计净出口铅锭-11.82万吨，累计同比变动-32.4%。11月国内铅锭总供应72.39万吨，同比变动9.9%，环比变动5.3%，1-11月国内铅锭累计供应724.11万吨，累计同比变动4.4%。
需求分析
- 铅蓄电池开工率72.84%。2025年11月国内铅锭表观需求68.00万吨，同比变动0.9%，环比变动-1.4%，1-11月国内铅锭累计表观需求720.64万吨，累计同比变动3.6%。
- 2025年10月电池含铅净出口5.29万吨，同比变动-15.1%，环比变动-12.8%，1-10月电池含铅净出口总计60.76万吨，电池含铅累计净出口同比变动-5.0%。
- 2025年11月铅蓄电池成品厂库由24.5天下滑至20.9天，经销商铅蓄电池库存天数由41.0天下滑至40.7天。
- 两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。
- 汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑。
- 基站板块，通信技术的高速发展带动铅酸蓄电池需求稳步增加。
供需库存
- 2025年11月国内铅锭供需差为过剩0.07万吨，1-11月国内铅锭累计供需差为短缺-0.84万吨。
- 2025年9月海外精炼铅供需差为过剩4.89万吨，1-9月海外精炼铅累计供需差为过剩0.17万吨。
价格展望
- 上期所铅锭期货库存录得1.33万吨，内盘原生基差-95元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。国内社会库存持平至1.74万吨。
- LME铅锭库存录得23.93万吨，LME铅锭注销仓单录得7.68万吨。外盘cash-3S合约基差-37.81美元/吨，3-15价差-99.2美元/吨。
- 剔汇后盘面沪伦比价录得1.231，铅锭进口盈亏为447.26元/吨。
- 沪铅前20净持仓净多集中度较高，伦铅投资基金席位转为净空，商业企业净空减少，持仓角度短期指引中性。
