2026年中报点评：组件出货持稳、储能发展高增，非经收益体现价值管理能力

2026年中报点评：组件出货持稳、储能发展高增，非经收益体现价值管理能力 2026年08月07日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn证券分析师徐铖嵘执业证书：S0600524080007xucr@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司26H1营收319.85亿元，同比+3.0%，归母净利润-2.70亿元，同比+90.8%，扣非净利润-28.90亿元，同比+2.2%，毛利率7.6%，同比+2.1pct，归母净利率-0.8%，同比+8.6pct；其中26Q2营收151.56亿元，同环比-9.4%/-9.9%，归母净利润0.13亿元，同环比扭亏，毛利率8.5%，同环比+4.1/+1.8pct；Q2扣非净利-14.23亿元，环比减亏0.44亿元。 ◼组件出货持稳、储能发展高增。分业务看，1）组件26H1出货量超25GW，深耕高价值市场，高质量订单占比稳步提升，盈利能力持续改善；截至26年6月底，210组件历史累计出货量突破260GW；我们测算26Q2组件出货约12-13GW，整体保持平稳；2）储能26H1出货超5GWh，同比+188%，海外项目数量同比+250%；截至26年6月底，公司储能业务全球历史累计发货量突破25GWh；26年以来新签储能订单超16GWh，在手订单充足，支撑26年全年16GWh出货目标，储能作为第二增长曲线于26H1实现整体正向盈利；3）分布式系统业务持续贡献可观正向利润；4）支架方面，26年6月伍德麦肯兹全球跟踪支架制造商综合排名中，天合跟踪稳居全球第二。 市场数据 收盘价(元)13.83一年最低/最高价11.78/24.26市净率(倍)1.59流通A股市值(百万元)32,397.71总市值(百万元)32,397.71 ◼投资收益及公允价值变动贡献减亏。公司部分处置前期战略性交易安排中所获股权资产取得较高投资收益，26H1投资收益5.58亿元，剩余未处置股权资产公允价值显著上升、确认较大规模公允价值变动收益，单Q2投资收益4.99亿元+公允价值变动9.59亿元，对当期利润形成积极贡献；Q2计提资产减值约4亿元。 基础数据 每股净资产(元,LF)8.71资产负债率(%,LF)77.95总股本(百万股)2,342.57流通A股(百万股)2,342.57 ◼费用有所增长、资本开支收缩延续。公司26H1期间费用43.77亿元，同比+13.9%，费用率13.7%，同比+1.3pct，其中Q2期间费用20.7亿元，费用率13.6%，同环比+3.0/-0.1pct，费用增长主因财务费用；26H1经营性净现金流50.72亿，同比+175.1%，其中Q2经营性现金流9.82亿元，同环比-63.4%/-76.0%；26H1资本开支22.10亿元，同比-34.7%，其中Q2资本开支11.3亿元，同环比-2.0%/+4.9%；26H1末存货260.71亿元，较25年末+3.2%。 相关研究 《天合光能(688599)：2025年年报及2026年一季报点评：储能盈利能力提升，向解决方案供应商迈进》2026-05-09 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司储能业务出货高增、在手订单充足，我 们维 持公 司26-28年 归母 净利润 预测2.8/20.4/40.2亿元 ，同 比+104%/+621%/+97%，对应PE分别为115/16/8倍，维持“买入”评级。 《天合光能(688599)：2025年三季报点评：组件出货环增，储能维持盈利、出货有望高增》2025-11-10 ◼风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn