美国市场表现亮眼，实体瘤研发高效推进

核心观点

• 泽布替尼在美国市场表现亮眼，非CLL适应症贡献显著，26Q2收入12.5亿美元，美国市场收入8.9亿美元。
• 替雷利珠单抗26Q2收入2.3亿美元，国内安进产品收入1.6亿美元。
• 血液瘤产品管线顺利推进，实体瘤管线催化丰富，包括CDK4抑制剂、GPC3/4-1BB双抗等。

关键数据

• 26H1收入32.2亿美元（+32.3%），净利润4.6亿美元（+385.8%）。
• 26Q2收入17.1亿美元（+29.6%），净利润2.4亿美元（+151.3%）。
• 26年全年收入指引上调至66-68亿美元，GAAP经营利润10-11亿美元，非GAAP经营利润17-18亿美元。
• 26Q2产品毛利率89.6%，销售管理费用率34.8%，研发费用率35.9%，净利率13.9%。

研究结论

• 预计公司26/27/28年收入分别为474.7/564.9/646.7亿元，同比增长24.2%/19.0%/14.5%；归母净利润为56.3/78.4/103.3亿元，同比增长285.4%/39.4%/31.7%，对应PE为77/55/42倍。
• 维持“买入”评级，公司为创新药出海龙头企业，全球商业化能力突出，在研管线即将进入收获期。

风险提示

• 产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。