Q2利润端表现亮眼，产品研发稳步推进

证券研究报告公司研究 公司点评报告以岭药业(002603)投资评级买入上次评级买入周平医药行业首席分析师执业编号：S1500521040001联系电话：15310622991邮箱：zhouping@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 Q2利润端表现亮眼，产品研发稳步推进 2022年08月29日 事件：以岭药业发布2022年中报，2022上半年公司实现营业收入55.66亿元，同比下降5.59%，实现归母净利润10.49亿元，同比增长8.76%，实现扣非归母净利润10.50亿元，同比增长13.04%，实现基本每股收益0.6276元，同比增长8.75%。 点评： 销售费用支出减少，Q2利润端增速亮眼。公司2022H1实现营收55.66亿元（-5.59%），归母净利润为10.49亿元（+8.76%）。其中单二季度实现营收28.44亿元（+27.68%），归母净利润为5.64亿元 （+94.96%）。上半年销售费用率为26.58%，较去年同期减少8.13pct，带动利润端表现较好。 连花清瘟同比微增，连花清咳和配方颗粒业务实现高增长。分产品来看，受疫情影响，上半年心脑血管类业务收入同比下滑10.97%，而连花清瘟因二季度新冠疫情、南方流感需求增加等因素影响，其收入在去年较高基数下仍实现同比增长，整体抗感冒类业务收入同比增长2.44%；连花清咳实现销售收入近五千万元（同比增长逾60%），公司希望将其培育成为下一个大市场品种。此外，配方颗粒业务销售收入同比增速超过100%，已完成300多个新标准品种的上市备案工作，并通过扩产能、增加销售团队等举措立足河北发力全国。展望全年，我们认为下半年若疫情可控，传统心脑血管业务有望恢复增长。 加大研发投入，新产品上市打造新增长点。报告期内，公司研发费用支出为3.74亿元（+4%），研发产出效率持续提升。中药板块，新药芪黄明目胶囊计划申报新药、小儿连花清感颗粒已经完成临床二期临床、柴芩通淋片新增适应症药物临床试验批准通知书、老产品养正消积胶囊正在申请新增适应症，连花清瘟胶囊新增2个海外国家批文，继续扩大出口业务贡献；化药板块，苯胺洛芬完成临床三期研究，在Pre-NDA阶段，5个化药仿制药通过一致性评价，2个ANDA产品来曲唑、阿那曲唑片国内同步申报获批；健康产业板块，力争将“连花”品牌打造成为呼吸系统防护第一品牌。 盈利预测与投资评级：以岭药业以“络病证治”理论体系打造科研壁垒，呼吸系统及心脑血管领域大品种及二线潜力品种具备良好品牌力和临床疗效，市场空间较大支撑长远发展，2022年上半年利润端表现较好，持续研发投入，新品推出打造新的业绩增长点。我们预计公司2022-2024年实现营收分别为112.32/131.00/152.37亿元，同比增长11.0%/16.6%/16.3%，归母净利润分别为17.10/19.70/22.76亿元，同比增长27.3%/15.2%/15.5%，对应2022-2024年市盈率分别为21/18/16X，维持“买入”评级。 风险因素：药品降价风险、中药材涨价风险、医药行业政策调整风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A8,782 2021A10,117 2022E11,232 2023E13,100 2024E15,237 增长率YoY% 50.8% 15.2% 11.0% 16.6% 16.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,219 1,344 1,710 1,970 2,276 增长率YoY% 100.9% 10.3% 27.3% 15.2% 15.5% 毛利率% 64.5% 63.6% 62.9% 62.4% 62.0% 净资产收益率ROE% 13.7% 14.8% 14.4% 13.1% 12.3% EPS(摊薄)(元) 0.73 0.80 1.02 1.18 1.36 市盈率P/E(倍) 34.96 24.37 21.14 18.35 15.89 市净率P/B(倍) 4.78 3.61 3.05 2.41 1.95 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E2023E 2024E 流动资产 5,4595,602 7,388 9,96412,941 营业总收入 8,782 10,117 11,23213,100 15,237 货币资金 1,337995 2,236 4,0526,142 3,118 3,681 4,1634,929 5,794 应收票据 00 0 00 136 138 154179 208 营业成本 营业税金及附加 应收账款 1,133 1,611 1,618 1,987 2,253 销售费用 3,035 3,434 3,594 4,192 4,876 预付账款 332 225 348 357 452 管理费用 400 497 552 643 748 存货 1,580 1,673 2,001 2,304 2,747 研发费用 654 792 879 1,026 1,193 其他 1,078 1,099 1,185 1,264 1,348 财务费用 -2 17 4 -43 -92 非流动资产 6,033 7,303 8,318 9,432 10,636 减值损失合 -58 -29 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 24 -24 -26 -31 -36 固定资产（合计） 2,928 3,767 4,542 5,449 6,438 其他 32 64 111 130 151 无形资产 480 661 681 701 721 营业利润 1,438 1,569 1,971 2,272 2,625 其他 2,625 2,875 3,096 3,283 3,478 营业外收支 -16 -15 5 5 5 资产总计 11,492 12,905 15,706 19,396 23,577 利润总额 1,422 1,554 1,976 2,277 2,630 流动负债 2,239 2,960 2,981 3,529 4,164 所得税 208 212 270 311 359 短期借款 270 500 100 100 100 净利润 1,215 1,342 1,706 1,966 2,271 应付票据 198 61 167 140 198 少数股东损 -4 -2 -4 -4 -5 应付账款 990 1,560 1,543 1,958 2,225 归属母公司净利润 1,219 1,344 1,710 1,970 2,276 归属母公司股8,919 9,069 11,854 15,000 18,551 净利润 1,215 1,342 1,706 1,966 2,271 负债和股东权 11,492 益 12,905 15,706 19,396 23,577 折旧摊销 275 368 333 302 320 财务费用 4 34 44 35 35 单位:百 投资损失 -24 -3 26 31 36 重要财务指标 万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变 110 -1,300 -104 -191 -233 会计年度 动 营业总收入 8,782 10,117 11,232 13,100 15,237 其它 7 88 -2 -2 -1 同比（%）50.8%15.2%11.0%16.6%16.3%投资活动现 金流 -1,040-507-318-290-303 归属母公司净利润 1,219 1,344 1,710 1,970 2,276 资本支出-1,144 -672 -271 -239 -247 同比（%） 100.9 10.3% 27.3% 15.2% 15.5% 长期投资79 159 -20 -20 -20 毛利率（%） 64.5% 63.6% 62.9% 62.4% 62.0% 其他25 6 -26 -31 -36 ROE% 13.7% 14.8% 14.4% 13.1% 12.3% 筹资活动现-23 -302 -444 -35 -35 金流 EPS(摊0.73 0.80 1.02 1.18 1.36 吸收投资1 1 0 0 0 P/E34.96 24.37 21.14 18.35 15.89 借款220 930 -400 0 0 薄)(元) 支付利息或 股息 -244-1,220 -44 -35 -35 其他 780 839 1,171 1,332 1,641 EBITDA 1,713 1,942 2,223 2,432 2,738 非流动负债 330 872 872 872 872 EPS(当年)(元) 0.73 0.80 1.02 1.18 1.36 长期借款 0 500 500 500 500 其他 330 372 372 372 372 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,569 3,833 3,853 4,402 5,036 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 4 3 -1 -5 -10 经营活动现金流 1,586 529 2,002 2,141 2,427 P/B 4.78 3.61 3.05 2.41 1.95 EV/EBITDA 17.30 16.88 15.54 13.46 11.19 现金流净增加额 521-2811,2411,8162,089 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengchen