建投食饮 杨骥 百润股份业绩交流会更新 20260805

玫瑰威士忌

1. 短期影响与调整：2026年上半年，百利得渠道从崍州调整至RTD渠道，交接过程影响2-3个月销售，7月调整完毕。预计下半年30-40%经销商将快速导入RTD渠道，后续有望追回销售影响，并考虑在崍州小酒馆及人流密集区进行推广。
2. 未来展望：团队稳定，前期打法已掌握70%；二代白酒接班人对威士忌有认知，导入期缩短。目标用两三年实现20亿收入，预计100万桶稳态收入对应50亿，行业前三占比有望达50%。中国威士忌市场规模预计300-500亿。

玫瑰预调酒

1. 强爽：2026年上半年占比基本不变，状态良好。
2. 清爽：增长较快，占比提升5个百分点，通过包装创新、口味升级和渠道拓展实现。
3. 轻享：中长期潜力足，2026年重点产品升级，线上维护价格体系。因2025年上半年为导入期，2026年同期收入对比意义不大。
4. 微醺：除果冻酒后，基本稳定。
5. 全年指引：维持预调酒10%年度增长目标，保持健康运营状态。

玫瑰香精香料

1. 2026年上半年：同比增长16%，远高于行业个位数增长，主要因拓客户和产品品类拓展。未来增速不确定，可能有惊喜。

玫瑰区域

1. 2026年上半年：华东、华南增长较快，主要因数字化落地较快。烈酒在华南广东、福建拓展明显。

玫瑰渠道

1. 经销商：上半年新增经销商主要为RTD渠道，数字化推动下汰换和新开比例大。崍州系列经销商开拓快，集中于垂类（>夜店>团购，团购占比约10%）。
2. 新渠道收入：上半年增量主要来自零食、线上2C、即时零售、海外渠道。

玫瑰财务

1. 现金流：2026年上半年下滑主要因同期基数高，2025Q1留抵增值税返还影响。
2. 费用：销售费用率提升因烈酒占比高，预计全年费用率均衡，伴随烈酒占比提升，年度费用率略有提升；管理费用率下降因部分费用重分类和人员提效。
3. 资本开支：后续库存爬坡和烈酒建设资本开支约5亿，不排除桶陈库存超100万桶，公司有10亿现金流支撑。
4. 税率：2026年上半年较低主要因去年高基数影响，长期看税率影响不大。