业绩恢复双位数增长，盈利质量持续改善

公司业绩恢复双位数增长，盈利质量持续改善

事件描述

百润股份2026年上半年实现营业收入16.58亿元，同比增长11.34%；归母净利润4.79亿元，同比增长23.08%；扣非归母净利润4.53亿元，同比增长27.29%。单二季度营业收入8.58亿元，同比+14.08%，归母净利润2.62亿元，同比+26.35%。

事件点评

公司在2024、2025连续两年的收入利润双降之后首次确认拐点，利润增速约为收入增速的两倍。弹性主要来自：

1. 毛利率提升：毛利率70.66%，同比提升0.33个百分点，其中酒类毛利率为70.54%、食用香精毛利率为71.74%。
2. 费用管控：管理费用同比下降2.54%，财务费用下降3.87%；净利率28.89%，同比提升2.76个百分点。
3. 销售费用：销售费用3.56亿元，同比增长18.19%，投放强度仍高于收入增速。

分产品看

• 酒类产品：收入14.30亿元（+10.23%），占比86.27%。微醺系列柚柚清茶全渠道上市表现优秀，清爽330系列完成0糖升级，强爽推出0糖茶酒冻顶乌龙梅酒，产品迭代方向明确指向0糖化和茶酒风味；线下收入14.40亿元（+9.81%），数字零售渠道1.85亿元（+19.66%）增长更快，新渠道的盈利模型还在磨合。
• 食用香精：收入1.95亿元（+15.68%），大客户战略下增速持续高于整体，是稳定的利润补充。
• 威士忌：崃州蒸馏厂累计灌桶已超过60万桶，2月推出PX雪莉桶桶强单一麦芽小批量产品，7月逐步投放面向大众市场的高性价比白色烈酒，但目前对收入的贡献有限。

投资建议

预计公司2026-2028年EPS分别为0.73、0.81、0.92，对应2026-2028年PE分别为27.2、24.2、21.4。给予“增持-A”评级，主要基于：

1. 预调酒基本盘拐点已验证，Q1开始收入、利润环比加速，0糖化、零食渠道和即时零售场景拓展提供新增量。
2. 盈利质量改善，毛利率稳升、费用双降、净利率修复至28.89%，收入重回增长，利润弹性大于收入弹性。

风险提示

• 消费弱复苏环境下预调酒动销反复。
• 销售费用持续高于收入增速侵蚀利润。
• 威士忌扩能项目投资回报周期长、定增摊薄及资本开支压力。