2024年三季报点评：业绩双位数高增，息差企稳，资产质量改善

公司研究 证券研究报告 农商行2024年10月31日 . 瑞丰银行（601528）2024年三季报点评 业绩双位数高增，息差企稳，资产质量改善 推荐维持） 目标价：6.73元 当前价：5.09元 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)196,216.14 已上市流通股(万股)170,544.22 总市值(亿元)99.87 流通市值(亿元)86.81 资产负债率(%)91.42 每股净资产(元)9.11 12个月内最高/最低价5.63/4.40 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-30~2024-10-30 19% 8% -3% -13% 23/1024/0124/0324/06 瑞丰银行 24/0824/10 沪深300 相关研究报告 《瑞丰银行（601528）2024年半年报点评：营收 15%高增长，资产质量保持稳定》 2024-08-28 《瑞丰银行（601528）2024半年度业绩快报点评业绩继续维持高增长，资产质量稳定向好》 2024-07-18 《瑞丰银行（601528）2024年一季报点评：营收超预期高增，息差降幅收窄》 2024-04-27 事项： 10月30日晚，瑞丰银行披露2024年三季报，前三季度公司实现营业收入33.22亿元，同比增长14.7%，增速较1H24下降0.2pct；营业利润13.3亿元，同比增长6.4%，增速较1H24上升0.2pct；归母净利润14.42亿元，同比增长14.6%增速较1H24下降0.8pct。不良率环比持平于0.97%，拨备覆盖率环比+6pct至330%。 评论： 营收增速仍保持15%左右的高增长，主要得益于规模增速回升、息差企稳及中收高增；拨备加大计提力度，归母净利润增速小幅放缓。1）3Q24单季营收同比增长14.3%，增速环比略降0.1pct，基本保持稳定，主要由于三季度信贷 增速回升、息差环比小幅改善以及中收同比高增。Q3中收同比增长近50%，主要是手续费支出减少，或由于公司微粒贷业务规模压降，支付给微众银行的手续费减少；其他非息收入由于去年同期高基数对营收的支撑作用减弱；2）前三季度归母净利润同比增长14.6%，增速较1H24下降0.8pct，主要由于行业性小微风险有所抬升，即使三季度不良生成有所改善，出于审慎安全考虑， 公司仍然加大了拨备计提力度，拨备覆盖率环比+6pct至330%。 三季度实体信贷需求回暖，零售贷款改善明显。Q3生息资产同比增长9.3%，增速环比下降1.6pct，主要是债券投资增速放缓。虽然压降了部分票据，但是Q3贷款增速环比+0.98pct至9.85%，主要是实体信贷需求改善。一方面是三季度纺织业等行业贷款需求较旺，Q3一般对公贷款增速恢复20%以上高增， 另一方面是零售贷款需求回暖，Q3零售贷款增速环比+4.1pct至4.2%。去年Q2-Q4由于按揭提前还款影响，零售贷款均为负增长，而今年零售贷款恢复正增长，Q1-Q3单季增量分别为5.55、3.91、13.15亿元，从而带动信贷整体增速回升。 息差企稳，主要是负债端成本下降贡献。3Q24息差（期初期末口径）环比小幅上升1bp至1.52%，主要是负债端成本下降明显。1）资产端：3Q24生息资产收益率环比下降11bp至3.52%，降幅走扩，主要是降息后新发放贷款利率下降；2）负债端：3Q24计息负债成本率环比下降12bp至2.15%，主要是由于高成本存款压降以及存款挂牌利率下调后存款到期重定价。 资产质量有所改善，拨备覆盖率环比上升。3Q24不良贷款率环比持平于0.97%，单季不良净生成率及关注率环比分别下降55bp、持平至0.33%、1.56%或由于三季度小微企业以及个体经营户经营现金流有所好转，在无还本续贷的支持政策下，小微企业及个体经营户得以延续正常经营。为应对未来可能暴露 的风险，出于审慎考虑，公司加大了拨备计提力度，拨备覆盖率环比+6pct至 330%，拨贷比环比+7bp至3.22%。 投资建议：三季度瑞丰银行营收、利润延续稳定高增长，信贷需求回暖，息差保持稳定，资产质量改善，全年业绩有望持续保持10%以上增长。在银行业整体破除“规模情结”，注重“量质双优”的背景下，当前瑞丰银行的量价仍 为较优水平，后续在经济逐渐向好的背景下，仍有望受益于：1）绍兴市柯桥区和越城区快速增长的出口经济，信贷需求仍较旺盛；2）贷款结构优化，按揭提前还款影响逐渐消退，消费贷和个人经营贷业务保持较快增长；3）异地同业股权投资，已投资永康和苍南农商行，增加其他非息收入，提升ROE。结合当前的宏观经济环境，考虑存量按揭贷款利率下调的影响，我们调整此前预测，预计公司2024-2026年营收增速为6.7%/6.4%/10.8%（前值为6.7%/10.6%/14.5%），2024-2026年净利润增速为10.8%/9.4%/10.0%（前值为 11.1%/11.4%/13.5%），当前估值仅0.51x25PB。我们给予25年目标PB为0.67X 对应目标价为6.73元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,803 4,056 4,314 4,778 同比增速(%) 7.92% 6.65% 6.36% 10.76% 归母净利润(百万) 1,727 1,914 2,093 2,303 同比增速(%) 13.02% 10.83% 9.35% 10.03% 每股盈利(元) 0.88 0.98 1.07 1.17 市盈率(倍) 5.78 5.19 4.76 4.35 市净率(倍) 0.60 0.56 0.51 0.46 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月30日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 贷款总额 113,382 124,720 139,686 156,448 净利息收入 3,054 3,077 3,185 3,477 债券投资 63,666 76,399 91,679 110,015 手续费净收入 -13 -12 -11 -10 同业资产 7,723 8,495 9,345 10,280 营业收入 3,803 4,056 4,314 4,778 生息资产 196,394 222,881 255,967 294,288 业务及管理费 -1,319 -1,379 -1,424 -1,577 资产总额 196,890 233,247 271,127 316,145 拨备前利润 2,635 2,856 3,088 3,418 存款 144,202 165,832 190,707 219,313 拨备 -845 -857 -899 -1,007 同业负债 26,245 34,119 44,355 57,662 税前利润 1,790 1,999 2,189 2,411 发行债券 5,598 5,878 6,172 6,481 税后利润 1,748 1,939 2,123 2,339 计息负债 176,045 205,829 241,234 283,456 归属母公司净利润 1,727 1,914 2,093 2,303 负债总额 180,018 210,030 246,157 289,241 股本 1,962 1,962 1,962 1,962盈利能力 归母净资产 16,629 22,963 24,703 26,624 2023 2024E 2025E 2026E 所有者权益 16,871 23,217 24,970 26,904 净息差 1.72% 1.47% 1.33% 1.26% 贷款收益率 4.82% 4.60% 4.45% 4.40% 每股指标生息资产收益率3.88% 3.62% 3.49% 3.44% 2023 2024E 2025E 2026E 存款付息率 2.43% 2.38% 2.33% 2.30% PE 5.78 5.19 4.76 4.35 计息负债成本率 2.43% 2.37% 2.32% 2.28% PB 0.60 0.56 0.51 0.46 ROAA 0.97% 0.89% 0.83% 0.78% EPS 0.88 0.98 1.07 1.17 ROAE 10.95% 11.07% 11.11% 11.14% BVPS 8.48 9.16 10.04 11.02 成本收入比 34.68% 34.00% 33.00% 33.00% 每股股利 0.18 0.20 0.22 0.24 业绩和规模增长 资产质量2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 净利息收入 -4.20% 0.80% 3.50% 9.20% 不良率 0.98% 0.97% 0.96% 0.96% 营业收入 7.92% 6.65% 6.36% 10.76% 拨备覆盖率 302.00% 308.20% 305.20% 302.10% 拨备前利润 7.99% 8.40% 8.10% 10.70% 拨贷比 2.96% 2.99% 2.93% 2.90% 归属母公司净利润 13.02% 10.83% 9.35% 10.03% 不良净生成 0.48% 0.52% 0.53% 0.52% 净手续费收入 -84.30% -7.70% -8.30% -9.10% 贷款余额 10.19% 10.00% 12.00% 12.00% 资本状况生息资产23.30% 13.50% 14.80% 15.00% 2023 2024E 2025E 2026E 存款余额 16.60% 15.00% 15.00% 15.00% 资本充足率 13.88% 15.84% 14.63% 13.54% 计息负债 24.60% 16.90% 17.20% 17.50% 核心资本充足率 12.68% 13.54% 12.64% 11.82% 杠杆率 11.67 10.05 10.86 11.75 RORWA 1.48% 1.35% 1.26% 1.20% 风险加权系数 67.01% 66.75% 66.61% 66.26% 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第�名；2022年中国证券