月度观点镍：政策收紧叠加宏观改善支撑价格，市场聚焦配额修订落地情况
供应：6月中国精炼镍产量环比减少5.90%，7月预估产量环比减少1.01%，开工率94.74%，产能利用率60.77%。下游仅刚需采购，现货成交清淡。三元电池领域排产维持高位，但下游仅维持逢低刚需补库，采购谨慎。电镀需求稳定但难有增长；合金（军工、轮船）需求相对较好，但体量有限。6月中国精炼镍表观消费同比增加49.2%，环比减少8.54%，主要由进口增量带动。
库存：内外市场表现分化，LME镍库存减少，SMM国内六地社会库存增加，保税区库存持平。
成本：动态成本回升，印尼一体化成本分化。7月31日，外采硫酸镍生产电积镍成本15.16元/吨，外采MHP生产电积镍成本14.42万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本14.30万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本16.02万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本15.69万元/吨。
观点策略：月内沪镍盘面震荡上行为主，印尼确认26年镍矿配额维持不变，矿端收紧确认，叠加硫磺成本支撑，镍价进入震荡上行通道。宏观方面，月底FOMC会议美联储维持利率不变，政策声明称通胀仍处高位，后续不排除仍有加息可能。镍矿方面，印尼政府多次表态不会大幅增加RKAB补充配额，政策端释放明确的挺价信号。1.2%镍矿市场实际成交在30美金左右，火法矿目前现货相对充裕，基准价以及升水同步走弱，主流升水下降至1-4美金，内贸矿升水接近底部。精炼镍供应端炼厂利润明显压缩，多家冶炼厂降负荷减产，精炼镍供应环比继续回落，预计8月排产延续小幅回落态势。镍铁供需格局偏强，高品位镍铁报价坚挺，不锈钢排产提供需求刚性。国际硫磺价格依旧维持高位，中东地缘局势持续加压，硫磺对MHP成本支撑持续。硫酸镍价格先涨后稳，IWIP园区电力短缺未解，原料端MHP及高冰镍流通均偏紧，盐厂原料库存高企导致盐厂出货压力仍存，硫酸镍整体延续以销定产格局，下游电池厂备库充足采购以长单执行为主，需求增量有限。库存内外市场表现分化，海外稳步消化，国内社库维持相对高位。总体上，宏观情绪短暂提振，短期镍价受印尼矿端收紧情绪影响有所上涨，印尼政策收紧方向明确，矿端供应收紧预期持续强化，但需关注RKAB截止后增量批复情况，需要注意的是，配额收紧的利多已在价格中逐步消化。市场普遍认为，若8—9月审批结果出炉后增量超预期，则反弹行情将快速承压。目前湿法整体硫磺支撑火法矿面临回调，冶炼端减产缓解压力，但受高库存仍有制约，短期盘面预计维持震荡偏强，主力参考130000-136000运行，进一步上行仍需更多信号验证，利多逐步显化再考虑买估值机会。
月度观点不锈钢：盘面维持区间震荡，供应收缩与需求压制并存
原料：印尼能矿部明确不会全面增加RKAB配额，前期宽松预期落空，矿端收紧逻辑确认，腐泥土CIF价格平稳；菲律宾方面，矿价整体弱稳，1.3%品位CIF报价45元/湿吨，1.4%品位CIF报价56元/湿吨。镍铁方面，高品位（12%-14%）镍铁报价1162元/镍（到港含税），受矿端成本支撑，镍铁报价维持坚挺，但市场成交清淡，买卖双方分歧较大，高低品位镍铁议价空间分化，高低品位价差有所收窄。
供应：供应端维持相对宽松，6月部分钢厂检修产量下滑，7月排产小幅增加，但300系压力缓和。7月预估国内43家不锈钢厂粗钢产量356.94万吨，月环比增加1.02%，同比增加11.17%；其中300系187.21万吨，月环比减少5.15%，同比增加10.25%。300系主动控产形成结构性收缩。中联金8月份钢厂排产计划出炉，总量依旧维持高位，供应压力未减。
库存：截至7月30日，国内89家样本企业不锈钢社会库存110.22万吨，周环比上升0.32%。7月31日上期所不锈钢期货库存88126吨，周环比下降2577吨。社会库存小幅增加，仓单压力边际回升。
基差和成本：7月31日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报14800元/吨，周环比下降100元/吨；基差335元/吨，周环比上涨35元/吨。上周生产成本整体提升，高镍生铁冷轧现金成本上升至14995.22元/吨，废不锈钢生产冷轧成本维持14607.48元/吨不变。
观点策略：月内不锈钢盘面维持小幅震荡下跌，不锈钢淡季需求疲弱格局未改，终端采购跟进不足。宏观方面，月底中共中央政治局会议强调稳定房地产市场，实施一揽子化债方案，有效扩大国内需求。FOMC会议美联储维持利率不变，政策声明称通胀仍处高位，后续不排除仍有加息可能。镍矿方面，印尼政府多次表态不会大幅增加RKAB配额，政策端释放明确的挺价信号；菲律宾镍矿到港价格暂稳，印尼本土主流矿基准价格下跌3-4美金，升贴水也有小幅回落。镍铁供需格局偏强，高品位镍铁报价坚挺，印尼园区供电扰动产量回落，可流通现货资源偏紧，持货商挺价意愿较强。铬矿受下游需求不足及高库存压力影响，预计库存消化周期较长。月内不锈钢供应端整体相对宽松，300系主动控产形成结构性收缩。中联金8月份钢厂排产计划出炉，总量依旧维持高位，供应压力未减。淡季刚需主导下游接单乏力，地产和传统制造业持续疲软，船舶以及设备置换需求韧性。上周社会库存小幅垒库，周内仓单有所增加。总体上，宏观情绪短暂提振，镍铁成本有一定支撑，钢厂300系主动控产供应压力弱化，需求承接有限，预计价格区间震荡为主，主力参考14300-15000，关注淡季库存变动情况，若出现超预期去库，或对不锈钢价格有一定向上驱动。
