胜遇信用月报：终止评级应对评级虚高整治，西咸城投债务风险扩散，审计署揭穿化债“假面”

信用债市场回顾与观点

• 市场概况：6月信用债市场总发行量环比增长，同比下降；净融资额环比、同比均增长。民企发行量环比增长，同比下降；净融资额环比、同比均下降。低评级主体（AA及以下）总发行量环比增长，同比下降；净融资额环比下降，同比增长，其中低评级民企总发行量、净融资额同比、环比均下降。
• 重点信用事件：
  • 评级虚高整治：监管层整治评级虚高现象，终止评级成为主要应对方式。截至6月末，全国已有255家发债企业终止评级，其中非正常终止评级数量为149家。非正常终止评级的信用等级分布呈现中低等级集中特征（AA+和AA评级合计占比83.22%），企业性质以地方国有企业为主（占比95.3%），行业分布以城投平台为主（占比73.8%），省份分布以浙江、江苏、广东、四川、山东为主（前五大省份合计占比57.7%）。
  • 西咸新区城投债务：6月西咸新区城投债务持续爆发，31家有存续债的主体涉及债务逾期，其中城投行业违约数量高达25家。逾期主体高度集中于贵州省和陕西省，西安市（以西咸新区为主）呈现风险扩大趋势。西咸新区平台逾期总额最高，主要来自非标融资和银行贷款，反映出区域城投在非标融资收紧背景下的债务接续问题。
  • 审计署报告：审计署报告披露多地虚假化解债务、融资平台违规退出问题。9家地方融资平台虚假退出，4个省份虚假化解政府债务合计66.82亿元，15个县域依托国企变相新增隐性债务41.97亿元。监管重心转向化债真实性核查，严厉打击虚假化债行为。
• 新增违约：6月新增展期主体6家，违约日债券余额合计67.44亿元；新增违约债券1只，违约日债券余额1.79亿元。
• 评级变动：6月评级上调37家，评级下调30家，展望上调3家，下调12家。其中，江苏裕兴薄膜科技股份有限公司由A+下调至A，南京六合新城建设(集团)有限公司由AA上调至AA+，陕西西咸新区发展集团有限公司由AAA下调至AA+，展望由稳定调整为负面。