胜遇信用月报：12万亿化债政策出台；潍坊市国企债务违约

12万亿化债政策出台；潍坊市国企债务违约 胜遇信用月报 11月市场回顾与观点： 本月信用债市场融资和偿还规模较上月均呈现大幅提升，其中净融资额较上月增长66.50%，整体净融资额大幅上升。城投方面，城投债净融在10月短暂表现为小幅净流入后，继续呈现出净流出趋势，随着特殊再融资债券的加码发行，城投利差在11月内持续收窄 （降幅约13.42BP），虽月末出现小幅反弹趋势，但整体城投债的信用风险进一步缓释。产业方面，发行量和净融资额较上月继续增加，但发行人在行业分布方面仍以包括水务，交投和产控等为主的地方政府背景发行人为主；信用层面，月内信用等级被上调主体相对较多，主要是地方国企和金融机构得级别上调，月内也有华闻传媒等在内的债券在展期后发生实质违约，但此类债券风险释放已相对充分并未超出市场预期。 目录： 一、本月重要信用事件与分析 1、中央12万亿化债政策出台，特殊再融资债券加码发行； 2、潍坊市寿光地方国企晨鸣纸业债务违约；二、信用债发行情况 三、新增违约四、评级变动 一、本月重要信用事件与分析 1.中央12万亿化债政策出台，特殊再融资债券加码发行 11月4日，在备受瞩目的第十四届全国人民代表大会常务委员会第十二次会议上，审议了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》（以下简称“《议案》”）。受国务院委托，财政部部长蓝佛安作了说明，全国人大财政经济委员会副主任委员许宏才作审查结果报告并回答记者问。 援引《议案》及说明中部分重点内容：1、“2018年以来，隐性债务风险整体有所缓解，截至2023年末，全国隐性债务余额14.3万亿元。”2、“今年以来，受外部环境变化和内需不 责任的基础上，国务院提出增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案，支 持各地积极稳妥化解存量隐性债务。”；4、新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次 12万亿，体现出中央对于化解债务风险的智慧和决心。 同时，在报告也提到，为进一步做好地方政府债务风险防范化解工作，财政经济委员会提出以下五点建议：1、精准实施置换债券政策：针对各地隐性债务规模和风险情况， 政压力和降低利息负担；2、压实地方主体责任：实施置换债券政策，隐性债务减少的同时， 和化解工作的进展，国有企业依法合规承接政府公益性项目，实行市场化经营、自负盈亏； 模，优化政府债务结构，提高资金使用效益。 2024年11月以来，在继续落实中央化债政策的背景下，我国各地特殊再融资债券继续大幅增加发行量，据统计，11月当月累计发行40笔特殊再融资债券，合计金额1.16万亿元，较10月有很大的增幅，其中用途为置换存量隐性债务的1.09万亿元，用途为偿还存量债务 的0.07万亿元，其中置换存量隐性债务已占年内2万亿额度比重过半，此外已公告将于12月 状况等因素，探索研究建立适合我国国情的政府债务规模控制机制，合理确定政府债务规 5、加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制：根据经济增长、资产负债、财力 处理完“旧账”，又增“新账”；4、加快推进融资平台公司改革转型：结合存量隐性债务置换 同监管合力，持续强化政府支出事项和政府投资项目管理，规范金融机构融资业务，避免 生、保工资、保运转支出），兜牢民生底线工作；3、坚决遏制新增隐性债务：发挥部门协 减支出、盘活资产等方式，做到压降债务和降低风险，此外要统筹做好“三保”（保基本民 法定债务相应增加，偿债责任没有改变，落实好一揽子化债方案。统筹运用预算资金、压 合理分配地方政府债务限额，增强针对性和有效性。此外，要尽早实施置换以减轻地方财 的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。至此，公布的各类化债相关金额已达 万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后年度到期 金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。加上此次全国人大常委会批准的6 5、从2024年开始，连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基 报批，分三年实施。2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。 足等因素影响，财政收支矛盾突出，税收增长不及预期，土地出让收入大幅下降，与各地此前对化债资源的预期有一定差距，化解存量隐性债务难度增大。”；3、“在压实地方主体 发行的以置换存量隐性债务为用途的特殊再融资债券规模也达0.39万亿，预计12月随着特殊再融资债券的加码，城投债信用风险将进一步得到缓释，相关统计见下表： 2024年11月我国特殊再融资债券发行情况（亿元） 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 其中：置换存量隐性债务 其中：偿还存量债务 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 2.潍坊市寿光地方国企晨鸣纸业债务违约 山东晨鸣纸业集团股份有限公司（以下简称“晨鸣纸业”）于2024年11月19日公 3,000.00 省份 其中：置换存量隐性债务 其中：偿还存量债务 总计 江苏 2,511.00 - 2,511.00 湖南 1,288.00 - 1,288.00 山东 983.32 201.00 1,184.32 贵州 1,176.00 - 1,176.00 浙江 565.00 232.00 797.00 四川 794.00 - 794.00 云南 555.00 106.00 661.00 陕西 564.00 - 564.00 辽宁 467.00 29.00 496.00 黑龙江 484.00 - 484.00 甘肃 370.61 - 370.61 河南 318.17 - 318.17 宁波 249.00 44.00 293.00 河北 281.00 - 281.00 青岛 142.00 - 142.00 大连 104.00 8.00 112.00 山西 - 36.00 36.00 宁夏 - 18.00 18.00 西藏 - 14.00 14.00 吉林 - 14.00 14.00 青海 - 9.00 9.00 总计 10,852.11 711.00 11,563.11 告称公司及子公司累计逾期债务本息合计18.20亿元，以上债务中包括金融机构的流动 贷款和项目贷款等4.24亿元，非金融机构设备再融资、供应链融资和保理等4.78亿元 以及供应商应付商票9.19亿元，从金额看，拖欠供应商金额最大，公告还称其银行账 户已累计被冻结65个，涉及被冻结金额0.65亿元；此外，公告指出债务逾期主要是由 一步导致了其现金流紧张。 晨鸣纸业为A+B+H上市公司，根据《晨鸣纸业2024年中期报告》，控股股东和实 45.21%股权，晨鸣控股直接和间接持有晨鸣纸业的27.79%股权。 但得注意的是，晨鸣控股另外两大股东分别为寿光市瑞丰企业投资有限公司和寿光市恒联企业投资有限公司，分别持有晨鸣控股36.14%和18.65%的股权（合计54.79%）， 持有的晨鸣控股股权进行划出。 截至目前，晨鸣纸业和晨鸣控股均无存续债券，但晨鸣控股对寿光金鑫及其子公司 和本部再融资能力一般，但其得到当地政府和其他城投平台支持力度较大。 资开发有限公司等在内的省属金融机构和当地城投平台提供担保，虽寿光金鑫城投地位 信用增进投资股份有限公司、寿光市城投控股集团有限公司和寿光市惠农新农村建设投 市次要平台，截至目前合计存续债12只，金额61.98亿元，其中8只债券由包括山东省 金鑫CP003”，银行借款担保金额合计2亿元（截至2023年9月末）。寿光金鑫为寿光 存在包括债券和银行借款的担保，债券为6亿元“24寿光金鑫CP002”和5亿元“24寿光 控制权归属寿光国资予以确认。此外，根据寿光金旭披露文件看，未来寿光金旭计划将 股实际控制人，晨鸣纸业、寿光金鑫和寿光金旭在公开披露资料中均对晨鸣纸业的实际 其合并范围，但由于晨鸣控股重大事项由寿光国资局审批，故寿光国资局仍为晨鸣控 将晨鸣控股作为联营公司且不具体参与晨鸣控股经营管理事务，并未将晨鸣控股纳入 光金鑫即寿光国资对晨鸣纸业没有绝对控股地位，同时，寿光金鑫在会计处理方面也 上述两家公司均为晨鸣纸业员工持股平台企业，合计持股比例过半且高于寿光金鑫，寿 资发展控股集团有限公司（以下简称“寿光金鑫”）100%股权，寿光金鑫持有晨鸣控股 发展集团有限公司（以下简称“寿光金旭”）100%股权，寿光金旭持有山东寿光金鑫投 （以下简称“寿光国资局”）。股权链方面，截至目前，寿光国资局持有寿光市金旭产业 际控制人分别为晨鸣控股有限公司（以下简称“晨鸣控股”）和寿光市国有资产管理局 来临时停产约占总产能71.7%的生产设备，与此同时，金融机构对其压缩存量贷款也进 于2024年三季度以来白卡纸的价格持续走低，导致亏严重，为了减少亏损已于11月以 总的来看，晨鸣纸业受行业下行因素而导致债务逾期并陷入流动性危机，但考虑到 其旗下仍有包括南粤银行股权，位于上海等一二线城市优质地段房产，A+B+H上市地 位以及纸制品产能规模等优势资源，叠加近期中央化债政策的持续落实，力度持续增加，以及实际控制人为寿光国资局的救助意愿和协调能力，我们认为晨鸣纸业此次债务逾期 引发风险外溢可能性很小。 诚然，晨鸣控股受重要子公司债务逾期影响，信用资质和对其为寿光金鑫提供的担 保增信效力明显下降，此事项也已触发持有人会议召开条件，并经审议已于2024年12 月2日将“24寿光金鑫CP002”和5亿元“24寿光金鑫CP003”债券担保方更换为寿光国资 100%持股的寿光金旭，在化债背景下，地方国资对于风险切割反应效率极其迅速。担 保更换也标志着晨鸣纸业对于潍坊市寿光区域城投风险传导基本被切断。未来我们也 将进一步关注曾经的造纸巨头晨鸣纸业债务风险化解进展，持续关注地方国资展示出的 化债智慧。 二、信用债发行情况 本月信用债发行总量及净融资额均呈现上升趋势；民企发行量环比及同比均上升，净融资额环比有所下降，低评级民企发行量仍处于低位。 2024年11月，信用债共发行12,473.45亿元，发行量环比上升33.75%，同比有所上升 25.78%；净融资额2,631.98亿元，环比上升62.04%，同比增加2148.17亿元。民企发行量 390.60亿元，环比上升14.11%，同比上升7.46%，民企净融资额为98.08亿元，环比增减少 39.97亿元，同比上升46.02%。低评级主体（AA及以下）发行1,248.07亿元，环比上升 42.34%，同比上升14.89%，净融资额-294.54亿元，环比下降124.24%，同比增加23.60亿元；低评级民企本月共发行5.50亿元，环比增加5.50亿元，同比增加2.10亿元；低评级民企净融资额-5.04亿元，环比减少5.04亿元，同比下降134.42%。整体来看，本月信用债发行总量及净融资额均呈现上升趋势；民企发行量环比及同比均上升，净融资额环比有所下降，低评级民企发行量仍处于低位。 三、新增违约 1、本月新增违约主体：无。 2、本月新增违约债券： （1）2024年11月1日，“21学费次”和“21学费04”，发行人武汉天盈投资集团有限公司实质违约，债券余额0.50亿元和2.69亿元，逾期本金0.50亿元和2.69亿元，逾期利息0万元和549.06万元； （2）2024年11月07日，“香溢优”，发行人上海骧远投资控股有限公司,上海昊川置业有限公司实质违约，债券余额5.00亿元，逾期本金5.00亿，逾期利息5,494.50万元； （3）2024年11月08日，“17华闻传媒MTN001”，发行人华闻传媒投资集团股份有限公司实质违约，债券余额2.53亿元，逾期本金0.45亿，逾期利息1,376.31万元； （4）2024年11月11日，“22富通01”，发行人富通集团有限公司已展期，债券余额 5.00亿元，逾期本金5.00亿元，逾期利息3,450.00万元； （5）2024年11月12日，“H20科技5”，发行人武汉当代科技投资有