广发汽车第57期乘用车观点：看好Q3贝塔机会

一、核心要点

• 看好2026年三季度乘用车行业贝塔性机会，核心逻辑为内需触底向上、出口维持高景气且高端出海及本土化带动单车利润提升、上游原材料价格缓解整车成本压力。
• 中长期国内乘用车内需中枢维持2000万-2100万，短期下半年内需触底向上，三季度同比降幅收窄、四季度转正，明年一二季度同比转正。
• 出口延续高景气，高端出海（如吉利极客9X）及海外本土化或提升单车利润，上游原材料成本缓解助力整车利润修复。
• 推荐标的优先港股吉利汽车，其次为A股比亚迪。

二、关键逻辑支撑

• 国内内需短期支撑：上半年新能源汽车补贴额度仅用不到600亿，下半年需用900亿；去年同期基数较高，后续基数走低；纯电优质供给增加，长安启源Q05、深蓝S05等车型单月销量破万；油价对汽车消费的负面冲击将逐步减弱。
• 国内内需中长期支撑：首购需求下滑可被换购需求弥补，新增驾驶人数量为跟踪首购需求的核心指标，去年新增驾驶人1900万，今年上半年仅800万；10年以上车龄乘用车保有量达1亿，支撑报废更新需求年增70万-100万；乘用车保有量平均车龄升至7.5年，置换率随车龄提升呈指数型增长，支撑换购需求。
• 出口逻辑支撑：吉利极客9X今年7月起海外批量交付，单月出口有望再上台阶，测算其对应海外年出口空间约3万台，单车利润至少为国内两倍；海外本土化投建逐步推进，或抵消关税影响、提升单车利润。

三、风险与关注

• 国内汽车需求复苏不及预期的风险，如新能源汽车补贴落地不及预期、新增驾驶人数量持续下滑等。
• 出口高端化进度不及预期，吉利极客9X海外销量表现不佳的风险。
• 海外政策变动，如欧盟对中国电动汽车的关税政策调整、工业加速法案落地不及预期的风险。
• 上游原材料价格波动，未达预期缓解整车成本压力的风险。

四、后续关注点

• 2026年三季度乘用车市场销量数据，尤其是纯电车型销量表现。
• 吉利极客9X海外交付及国内五座版上市后的销量数据。
• 国内新能源汽车补帖后续政策落地情况。