广发汽车乘用车内需系列观点重申价升量稳重视供给侧机会

一、核心要点

1. 乘用车内需基本触底，预计九至十月份出现边际上升信号。
2. 乘用车出口维持高景气，中长期出口空间超50%，新能源出口有翻倍空间。
3. 行业供给侧改革推进，上半年ASP提升8个点，反内卷利好板块盈利。

二、出口核心观点

1. 销量持续超预期，8月出口创新高，中巴7月出口环比增2%。
2. 中长期出口空间约1300万辆（新能源约1000万辆，燃油车约300万辆）；2026年中国品牌出口约800万辆（新能源占500万辆）。
3. 短期景气度核心跟踪海外终端份额提升斜率、库销比，当前中国车企出口库存偏低，新车型、新渠道供给增长。
4. 出口突破路径：插混全球份额快增（欧洲近33%），纯电、HEV份额也在快速提升。
5. 出口退税取消对头部车企明年利润影响小于10%。

三、内需核心观点

1. 内需下滑主因首购需求下降（新增驾驶人同比降超300万），但换购需求仍在增长。
2. 九至十月份因以旧换新额度充足，叠加纯电产能释放，内需有望触底向上。
3. 五至十五万价格敏感型用户上半年需求积压，随龙一龙二产能释放将逐步释放。

四、供给侧核心观点

1. 行业加强质量一致性检查，提升合规成本加速出清。
2. 反内卷措施推动上半年行业ASP提升8个点，价格带向上利好板块盈利。

五、风险与关注

1. 欧盟可能对插混加关税、出口退税可能取消的影响需跟踪。
2. 明年以旧换新政策续期存在不确定性。

六、研究结论 乘用车行业内需已触底，九至十月份预计边际上升；出口维持高景气，中长期空间超50%，新能源出口有翻倍空间；供给侧改革推动ASP提升，利好盈利。维持筹码底部、预期底部判断，看好九月份后整体向上机会。