长江证券北汽蓝谷深度报告：享界极狐双品牌向上空间大

一、核心要点

1. 长江证券深度分析北汽蓝谷，核心观点看好公司长期战略布局，享界与极狐双品牌协同发展。
2. 公司为老牌国资车企，2024年与华为合作推出享界车型开启新一轮增长，股权结构集中利于经营。
3. 产品矩阵清晰：高端享界覆盖轿车、SUV、MPV，下沉品牌极狐覆盖10-20万价格带，同时布局动力电池、驱动等零部件。
4. 盈利能力持续修复，2025年三季度毛利转正，规模净利润有望扭亏为盈；产能端享界超级工厂12万产能，极狐相关工厂15万产能，低效资产出清利于轻装上阵。
5. 享界定位BBA豪华车市场，受益自主替代趋势，华为赋能下产品竞争力强，渠道采用鸿蒙智行基盘复用+自有渠道双模式，已进入高速发展阶段，后续将推出SUV、MPV车型。
6. 极狐前期因品牌定位错配承压，调整后已进入放量阶段，推进国内及出海战略，深化与麦格纳、华为、宁德时代等合作。
7. 公司联合百度、小马智行布局Robotaxi，构建第二成长曲线，万亿级市场为公司带来长期发展机遇。

二、投资判断

1. 2026年公司仍有经营压力，利润端承压但趋势持续收窄，预计2027年扭亏为盈（净利润8.5亿），2028年净利润约20亿。
2. 估值端2027年对应35倍，2028年有望回落至15倍，Robotaxi等业务储备充足，有望迎来放量。

三、风险与关注

1. 享界、极狐后续产品市场表现不及预期。
2. 新能源汽车行业竞争加剧，价格战影响盈利能力。
3. Robotaxi业务推进进度不及预期。
4. 产能利用率提升、资产出清进度可能慢于预期。