- 核心结论： 预计2025-2027年公司实现营收308/583/785亿元，同比+112%/+89%/+35%；归母净利润分别为-40/-11/10亿元，对应当前股价PS 1.6/0.8/0.6X。首次覆盖，给予“增持”评级。
- 主要逻辑：
- 极狐品牌： 聚焦场景化造车，营销&定价策略进阶。极狐品牌作为公司销量基本盘，聚焦30万元以下主流市场，通过场景化造车推动品牌重构，先后推出极狐考拉、极狐阿尔法5系、极狐阿尔法森林版等个性化品类。2025年H1，极狐品牌累计销量5.3万辆，同比+198%。看好极狐品牌销量迎来反转，主要原因：1）营销策略调整：2024年极狐单店年均销量355台，较2022年销售效率提升384%，已追平头部新势力车企；公司持续与华为、麦格纳、宁德时代、小马智行等领先企业，深化产业合作，构建”技术+资源+场景“的全方位生态圈，强化技术标签；营销贴合品牌认知度，通过线上线下联动制造品牌声量，提升营销精准度。2）定价策略调整：定价策略贴合主流车企，单车型价格缩小且价格下探，围绕极致安全、豪华品质、超长真续航打造越级价值，实现产品力的全面提升。
- 享界品牌： 华为深度赋能，产品力回归+品牌价值提升可期。享界作为鸿蒙智行“五界”之一，重点覆盖30-50万元级别市场，全面对标BBA。我们认为，享界品牌有望复刻问界品牌成功路径，通过领先智能化+越级配置构建产品核心竞争力，重塑豪华市场竞争格局。1）品牌价值提升：传统豪华燃油车折扣率持续攀升，品牌价值受损严重；根据杰兰路，享界品牌在消费者认知中已与问界、BBA同属高档品牌；同时伴随尊界品牌推出，鸿蒙智行品牌形象进一步提升。2）产品力回归可期：享界S9增程版上市，智能化配置、产品定价较同级别BBA具备优势，月度销量稳定回升至3k+。后续伴随S9纯电版/增程版改款、享界S9T等新车型陆续推出，产品力有望全面回归。
- 关键数据：
- 预计2025-2027年公司实现销量22.5/39/50万辆，同比+102%/+73%/+28%。分品牌来看：极狐品牌销量16.8/25/30万辆，享界品牌销量5.2/14/20万辆。
- 预计2025-2027年公司单车价格12.7/14.3/15.2万元/辆，同比+10%/+13%/+6%。
- 预计2025-2027年公司综合毛利率2.8%/11.8%/14.7%，其中，整车业务毛利率1.9%/11.7%/14.8%。
- 研究结论： 公司聚焦极狐&享界双品牌战略，多维联手华为赋能北汽新能源转型升级，开启新一轮产品向上周期，全面实现“三年跃升”计划。公司销量规模持续攀升、业绩基本面边际改善，将成为驱动股价上涨重要因素。
