上半年业绩预览：增长放缓，利润率有望将触底，下调目标价

雅生活服务(3319 HK) 上半年业绩预览：增长放缓，利润率有望触底，下调目标价

核心观点与关键数据

• 盈利警告：公司预料2024年上半年未经审核股东应占亏损介乎15.4至17.0亿元（2023年上半年为净利润8.4亿元），主要原因是外延增值服务的收入和利润显着下降，其他业务板块因服务质量提升等影响利润率承压，以及就关联方客户贸易应收款项计提了约27亿元至29亿元的减值拨备。扣除非现金及非核心利润拨备后，核心利润同比下跌幅度约为20-30%。
• 收入增长：受母公司雅居乐及另一大股东绿地的销售和交付放缓影响，预期2024年上半年收入同比增长低于10%（全年预测同比增长约5%），非业主增值服务收入占比进一步减少。
• 毛利率：2023年外延增值服务的收入/净利润贡献降至6%/6%，预计在当前房地产市场周期下，相关收入占比和毛利率将进一步下降。预计2024年周期性外延增值服务将仅占公司收入约4%，对关联方房企的依赖度较低，有助于毛利率在2024-25年触底，预计2024年上半年毛利率稳定在约16%。

研究结论

• 维持买入评级：鉴于公司2023年底净现金39.5亿元（市值的1.1倍），目前估值较低，毛利率有望触底，预计未来房地产行业复苏时增长弹性较大。
• 目标价下调：下调2024-26年利润预测，并将目标价从4.2港元下调至3.2港元，基于2024年约4倍核心利润市盈率。

分析师信息

• 分析师：谢骐聪,CFA,FRM
• 联系方式：philip.tse@bocomgroup.com (852)37661815
• 评级定义：买入
• 资料来源：FactSet，交银国际预测