东吴商社：新消费晚五荟Shein数据与展望

一、核心要点

1. Shein作为消费出海先锋，计划于2026年在港股上市，此前多次上市计划受阻。
2. Shein于2025年成为全球最大线上时尚平台，拥有2.73亿活跃顾客，平台款数超200万件。
3. 2023-2025年Shein收入复合增速约14%，GMV复合增速预计超20%；2025年表观收入418亿美元，经调整净利润18.2亿美元，同比增62%。
4. Shein经营模式从自营向第三方商城扩展，第三方GMV占比近50%，2025年服务收入同比增39.5%，增速远高于自营的5%。
5. Shein品类从服装向多品类拓展，2025年服装收入267亿美元、同比增6.5%，其他品类收入151亿美元、同比增11%。
6. Shein地域结构从欧美向新兴市场扩散，2026Q1欧美收入占比55%，2023年占比61%；其他地区2023-2025年增速约35%，欧洲因第三方产品舆情增速放缓。

二、投资线索

1. Shein依托中国小单快反供应链优势，补充跨境产业链稀缺的品牌渠道环节，具备线上时尚渗透率提升红利。
2. Shein第三方模式高增速利好国内快时尚供应链企业，助力其弥补营销、履约短板。

三、风险与关注

1. Shein欧洲市场因第三方产品舆情出现阵痛，增速放缓。
2. Shein表观净利润受优先股公允价值变动等非经常项影响，需关注经调整净利润。
3. Shein作为消费出海平台，海外扩张面临市场竞争、政策监管等不确定性。