国金轻工：箱板瓦楞纸涨价持续性分析及标的推荐

一、核心要点

1. 箱板瓦楞纸基本面扎实，供给收缩、需求超预期、成本支撑共振，淡季不淡，旺季值得期待，造纸板块或率先走出底部。
   • 供给端：2026年行业新规划产能约433万吨，净新增仅约40万吨，龙头主动收缩产能、协同检修，开工率回升，2026-28年有望达70%以上。
   • 需求端：2026年1-5月国内箱板瓦楞纸产量同比增10%、16%、10.8%，消费量双位数增长，进口同比降20%，出口拉动明显，需求超预期。

二、价格走势

1. 2026年4月以来涨价幅度超预期，7月中旬箱板纸价3870元/吨、瓦楞纸价3261元/吨，较4月低点累计涨约300-400元/吨，涨幅近20%。
2. 涨价支撑因素：5-6月雨天致废次回收受阻，国内废黄板纸价上行；5月末厂商库存仅约1周，处历史低位，掌握提价主动权。
3. 短期价格或涨跌互现，中长期随中秋、国庆、双11备货旺季叠加供需支撑，有望持续上行。

三、重点推荐标的

1. 玖龙纸业：箱板纸弹性最大的龙头，浆纸一体化成型，2025年上半年利润同比增300%以上，吨净利近200元，产能2537万吨，估值低（TTM PE约10倍），资本开支高峰已过，分红有望提升。
2. 太阳纸业：管理最优、成本优势突出，浆纸一体化龙头，2025年利润超32亿元，2025-27年将新增175万吨包装纸、110万吨溶解浆产能，弹性略弱，确定性较高。
3. 黎明发展：弹性最大的包装纸次新股，安徽地方龙头，业务100%聚焦箱板瓦楞纸，2024年箱板纸产量全国第九，募投项目投产后2027年底产能将达235万吨，业绩弹性大，进攻性配置标的。

四、风险与关注

1. 持续跟踪终端需求，尤其是出口数据表现。
2. 关注废纸价格变动带来的成本波动风险。
3. 关注其他纸种转产箱板瓦楞纸对短期价格的冲击。

五、会议背景说明 本次为面向国金证券专业投资机构客户的行业交流，观点仅代表个人，不构成投资建议，未经许可严禁对外发布。