汇报3 天风汽车 中原内配 3 激励落地 再谈基本面-0726

中原内配股价空间可观，主要基于激励落地与基本面低估值高增速。

激励方案：

• 授予价格5.65元（前20日均价50%），覆盖207人（79%分配给非高管），涵盖核心管理及技术人员。
• 限制性股票由公司定向增发，显示管理层与员工对公司前景的信心。

基本面分析：

1. 缺电卡位：

   • 产品覆盖柴发、气发，绑定卡特康明斯（缸套独供，活塞待量产）。
   • 国内缸套份额50%+（潍柴等X柴），活塞已率先供应潍柴。
   • 预计2026年1e利润，2027年2-3e。

2. PCU业增速：

   • 预计2026年营收30e，保持10%+增速，利润率基本稳定或小幅提升。
   • 增量主要来自欧洲出口（已获STLA、大众、戴姆勒订单，市场约30e）和活塞放量（2025年35w，2026年60-70w，2027年100w+；2026年获卡特康明斯各30w/年订单）。
   • 活塞放量带动产能利用率提升，利润率有望改善。

3. 出口关税问题：

   • 公司泰国工厂（产值1e美元）用于对美出口，目前爬产中（上半年仍亏损），下半年有望扭亏，规模化后利润率优于国内。

估值与盈利预测：

• 预计2026年扣非6e（当前仅10x估值），2027年利润8e（当前仅8x估值）。
• 2027年总利润4e（缺电+制动鼓）*30x + 4e（其他业务）*15x = 180e，较当前两倍空间。

研究结论：
维持重点推荐，低估值高成长。