大额分红回购彰显长期信心，多元新业务打开成长空间

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026H1公司实现营收2769亿元（同比+54.8%），归母净利433亿元（同比+42.0%），扣非归母净利390亿元（同比+43.4%）。Q2营收1478亿元（环比+14.4%），归母净利225亿元（环比+8.7%）。毛利率/净利率为23.2%/16.4%（环比-1.7pct/-1.2pct），主要受碳酸锂等原料涨价影响。
• 财务举措：拟中期每10股派现14.11元（合计64.93亿元），以200-400亿元回购A股注销（占总股本约0.75%-1.51%），彰显长期信心。
• 业务结构：动力电池收入占比69.4%（同比+46.0%），储能电池收入占比19.2%（同比+87.5%），电池材料及回收占比6.8%（同比+67.2%），其他业务占比4.6%（同比+65.9%）。
• 市场地位：全球动力电池市占率40.2%（同比+2.2pct），国内乘用车装车份额46.7%（同比+5.6pct），海外份额33.7%（同比+3.7pct），储能电池出货量连续五年全球第一。在建产能764GWh，年化产能1050GWh，并强化锂镍磷资源一体化布局。

新兴业务布局

• 钠电：发布钠新电池及天恒钠电储能系统，与海博思创签署60GWh战略合作协议，推动产业化。
• AI数据中心：提供能源和供电全场景解决方案。
• 换电：覆盖31个省份180座城市，与多家车企发布超20款换电车型。
• 低空经济：峰飞航空天际龙完成转换飞行，凯瑞鸥获印尼民航局型号认可证，成为全球首款获VTC的eVTOL机型。

研究结论

• 评级：买入（维持）。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利预计为984.6/1224.4/1466.9亿元（同增36.4%/24.4%/19.8%），对应PE18.0x/14.5x/12.1x。
• 风险提示：新能源汽车下游需求不及预期、原材料价格波动、新产品新技术落地不及预期。

财务与战略

• 降本措施：设立专业管理平台、签署长协订单、开展套期保值、价格联动机制。
• 资源布局：新设时代资源集团强化锂镍磷资源一体化。