新材料打开成长空间，公司回购彰显信心

证券研究报告公司研究点评报告南山智尚（300918.SZ)投资评级买入上次评级买入汲肖飞纺服行业首席分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 新材料打开成长空间，公司回购彰显信心 2023年8月31日 事件：2023H1公司实现营收7.26亿元，同增-6.89%，归母净利润为 0.77亿元，同比增长10.82%，扣非净利润为0.75亿元，同增16.67%，EPS为0.21元。2023Q2实现营收4.01亿，同增-12.61%，归母净利润 0.45亿，同增9.06%，扣非净利润为0.44亿元，同增18.37%。公司精纺呢绒产品结构升级提升带动订单、利润表现持续提升，新材料产能及品质爬坡抬升盈利能力，竞争力凸显。 点评： 精纺呢绒产品优化订单增长迅速，外贸营收增速亮眼。 1）分品类看，2023H1公司精纺呢绒营业收入为4.31亿元，同增 5.27%，服装业务营业收入为2.58亿元，同增-28.91%，超高分子聚乙 烯贡献营收0.25亿元。主业方面，公司加强优化产品结构，加大研发创新力度，推进高附加值产品的研发与销售，驱动营收持续增长。新材料方面，公司针对超高分子聚乙烯纤维项目的产线、技术不断优化，加强精细化管理，持续提升创新工艺水平，23H1公司超高分子聚乙烯一期已实现满负荷生产，一等品制成率达95%；二期项目于6月底逐步投产。 2）分区域看，2023H1公司整体内贸营收为5.30亿元，同增- 11.80%，外贸营收为1.96亿元，同增9.57%。国际市场营收保持增长，主要系公司持续加强国际市场销售渠道拓展力度，不断优化客户结构，收入增速相对较高。 产品及客户结构优化毛利率稳健增长，各项费用基本保持稳定。 1）2023H1公司毛利率同增2.74PCT至34.12%，呈现稳健增长，其中精纺呢绒、服装类毛利率为35.50%、28.89%，同增1.42PCT、1.98PCT，23H1新材料毛利率为33.83%，较2022年初大幅上涨。主业方面，公司加强优化产品结构，推进高附加值产品研发与销售，高端面料占比持续提升，带动毛利率增长。新材料方面，公司生产工艺逐步成熟，产品品质提档升级，毛利率显著提升。 2）2023H1公司持续加强期间费用的合理管控，各项费用率基本保持稳定，销售、管理、研发、财务费用率为8.61%、3.71%、4.35%、0.03%，同比增加-0.90PCT、0.38PCT、0.54PCT、-0.09PCT，其中财务 费用增加主要由于汇率波动使得汇兑收益增加所致。2023H1公司经营现金流净额为-693.04万元，同增58.45%。 公司拟以自有资金回购股份，充分彰显长期成长信心。 23年8月30日，董事长赵亮先生提议以不超过6000万元且不低于 3000万元人民币的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票，并计划用于股权激励或员工持股计划。回购计划彰显公司未来发展信心及公司价值认可，有望充分建立公司长效激励机制，调动员工积极性。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为2.33/3.05/3.62亿元，目前股价对应23年17.04倍PE。我们看好公司主业方面持续强化研发优势，产品结构不断优化，同时布局超高分子聚乙烯纤维新材料领域，打造多元化竞争优势,长期发展空间大，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅波动、劳动力成本上升。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,492 2022A1,634 2023E1,962 2024E2,388 2025E2,782 增长率YoY% 9.9% 9.5% 20.1% 21.7% 16.5% 归属母公司净利润(百万元) 152 187 233 305 362 增长率YoY% 74.2% 22.5% 25.0% 30.6% 18.6% 毛利率% 34.2% 33.5% 34.7% 35.5% 38.9% 净资产收益率ROE% 9.2% 10.3% 11.8% 13.3% 13.7% EPS(摊薄)(元) 0.42 0.52 0.65 0.85 1.00 市盈率P/E(倍) 26.10 21.30 17.04 13.05 11.00 市净率P/B(倍) 2.40 2.20 2.01 1.74 1.50 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月30日收盘价 应收账款 167 182 174 239 251 销售费用 156 158 157 193 236 预付账款 8 3 8 9 9 管理费用 62 67 78 98 117 存货 568 588 510 570 522 研发费用 54 60 59 72 92 其他 331 188 123 224 238 财务费用 9 0 20 23 18 非流动资产 647 1,221 1,476 1,476 1,444 减值损失合计 -40 -53 -55 -63 -72 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 8 4 6 12 0 固定资产 353 508 680 796 863 其他 6 8 -7 2 -10 无形资产 156 201 201 201 201 营业利润 187 208 294 393 515 其他 138 512 595 480 380 营业外收支 0 3 -16 -30 -84 资产总计 2,704 3,204 4,196 4,847 5,300 利润总额 186 211 278 363 431 流动负债 1,010 1,345 1,449 1,781 1,854 所得税 34 24 33 44 52 短期借款 390 555 635 735 855 净利润 152 187 245 320 379 益 应付票据49291208263209少数股东损 00121518 应付账款 209 221 220 319 298 归属母公司 152 187 233 305 362 其他 362 278 387 464 493 EBITDA237EPS（当 256 455 553 694 净利润 非流动负债28 47 747 747 747 年）（元） 0.420.52 0.65 0.85 1.00 少数股东权 益 6 6 17 32 50 经营活动现 金流 252 233 487 499 603 长期借款 0 0 0 0 0 其他 28 47 747 747 747 现金流量表 负债合计1,0381,3912,1962,5272,601 单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 负债和股东 权益 2,704 3,204 4,196 4,847 5,300 折旧摊销5053616669 归属母公司股东权益 1,6601,8071,9822,2872,649净利润152187245320379 重要财务指标 单位:百万元 财务费用1816406165 投资损失 -8 -4 -6 -12 0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变 动 -9-7860-38-76 营业总收入1,4921,634 1,962 2,388 2,782 其它 48 59 86 103 166 同比(%)9.9%9.5%20.1%21.7%16.5% 归属母公司 净利润152187233305362 投资活动现 资本支出 -51 -657-331 -95 -119 金流-346-534-286-114-150 毛利率(%) 34.2%33.5%34.7%35.5%38.9% 同比(%)74.2%22.5%25.0%30.6%18.6%长期投资-24817840-30-30 ROE(%)9.2%10.3%11.8%13.3%13.7% EPS（摊薄）0.420.520.650.851.00 （元） 其他 -48 -55 5 11 -1 筹资活动现 金流38666823955 吸收投资 0 0 0 0 0 支付利息或 股息 -37 -66 -98 -61 -65 P/B 2.40 2.20 2.01 1.74 1.50 EV/EBITDA 13.25 12.78 7.59 5.66 3.94 P/E26.1021.3017.0413.0511.00借款54064480100120 现金净增加额 -63-230883424508 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 2,0571,983 2,720 3,3713,856 营业总收入 1,4921,634 1,962 2,3882,782 货币资金 9841,022 1,904 2,3292,837 营业成本 9821,086 1,282 1,5411,699 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加 1613 16 19 22 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独