行业点评报告：煤炭Q4基金持仓分析：持仓低位，配置价值凸显

2022年四季度公募基金持仓降至低位，配置价值凸显 2022年四季度，受前期涨幅较大及煤价下跌影响，煤炭板块持续回调，煤炭板块获公募基金减持，公募基金持仓降至低位。截至2022年四季度末，公募基金持有煤炭行业股票市值占基金股票总市值比例为1.38%，季度环比-0.86pct，煤炭行业参考配置比例为1.33%。公募基金持有煤炭行业总市值为434.8亿元，环比-37.3%。持有基金数量方面，陕西煤业、中国神华、广汇能源、兖矿能源等龙头煤企仍是公募基金主要持仓标的。持股总市值方面，陕西煤业、广汇能源、神火股份、中国神华等排前列。我们认为2022年9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，当前无论是PE还是PB估值都已处低位（PB要用PB-ROE体系分析），具有足够高的安全边际。春节之前市场对煤价存在悲观情绪，但动力煤港口现货价仅下跌至1180元/吨后即出现反弹，目前仍在1200元/吨以上，随着未来需求的复苏且供给仍存在不确定性，煤价可以保持更乐观且不存在大跌的风险。春节前多数煤炭企业已发布2022年业绩预告且均实现同比业绩大增，个别公司Q4业绩表现更为亮眼，在高煤价的判断之下，2023年煤企业绩仍有望维持高位。春节之后，随着二三产的恢复需求有望稳步提升，新召开的国常会对稳经济已做部署，而且未来3月的两会换届有望带来更多的稳增长政策。当前煤炭板块具有低估值、高股息、基金持仓低位的特点，安全边际较高，配置价值凸显。 海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）。 龙头煤企仍是基金主要持仓标的 陕西煤业、中国神华、广汇能源、兖矿能源、神火股份等龙头煤企仍是基金主要持仓标的。持有基金数量方面，陕西煤业、中国神华、广汇能源、兖矿能源超过80只基金持有，分别为169只、150只、112只、82只，其次为神火股份、山西焦煤、永泰能源、中国神华（HK）。持股总市值方面，陕西煤业（63.8亿元）、广汇能源（56.3亿元）、神火股份（52.6亿元）、中国神华（38.1亿元）、兖矿能源（36.7亿元）、兖矿能源（H股）（34.7亿元）、潞安环能（24.7亿元）、山煤国际（20.7亿元）、山西焦煤（19.4亿元）、中煤能源（16.2亿元）等位于前列。 特色煤企及转型煤企获得加仓 四季度基金加仓较多的公司为永泰能源（重组后生产经营持续向好并转型全钒液流电池）、潞安环能（喷吹煤+动力煤市场煤占比高）、神火股份（煤+铝持续高景气）、兖矿能源（H股）（海外煤价格弹性）、兰花科创（市场煤占比高）等，分别加仓2.1亿股（+31.2%）、6584万股（+81.7%）、4720万股（+15.5%）、2020万股（14.1%）、2019万股（+418.8%）。 煤炭子板块中，动力煤与炼焦煤均出现较大幅度减仓 2022年四季度末，公募基金持有动力煤（含无烟煤）行业总市值349.9亿元，环比-38.9%；持有炼焦煤行业总市值76.8亿元，环比-30.3%；持有焦炭行业总市值8.1亿元，环比-17.2%。 风险提示：经济增速下行风险，疫情影响风险，可再生能源加速替代风险。 1、Q4公募基金持仓：持仓低位，配置价值凸显 1.1、重仓煤炭市值占基金总重仓持股市值的1.38%，环比下滑0.86pct 2022年四季度煤炭行业获公募基金减仓，公募基金持仓降至低位。公募基金近期披露2022年年报重点持仓，煤炭行业获公募基金减仓，持股市值降至低位。截至2022年四季度末，基金重仓煤炭行业市值占基金重仓持股总市值的比例为1.38%（环比-0.86pct，同比+0.79pct），煤炭行业参考配置比例1.33%（煤炭A股总自由流通市值/全部A股总自由流通市值）。 公募基金重仓煤炭行业市值环比-37.3%。截至2022年四季度末，公募基金持有煤炭行业市值为434.8亿元，环比-37.3%。2022年四季度，随着煤价下跌，煤炭股回调，煤炭行业获公募基金减仓。当前，动力煤价格止跌企稳，煤炭供需双弱，春节之后，随着二三产恢复，需求有望稳步提升。 图1：2022Q4基金重仓煤炭市值占基金总重仓持股市值1.38% 1.2、龙头煤企仍是基金主要持仓标的 陕西煤业、中国神华、广汇能源、兖矿能源等龙头煤企仍是公募基金主要持仓标的。持有基金数量方面，陕西煤业、中国神华、广汇能源、兖矿能源超过80只基金持有，分别为169只、150只、112只、82只，其次为神火股份、山西焦煤、永泰能源、中国神华（HK），分别有55、52、46、44只基金持有。 表1：陕西煤业、中国神华、广汇能源、兖矿能源等龙头煤企仍是基金主要持仓标的（前20名） 持股总市值方面，陕西煤业、广汇能源、神火股份、中国神华等排前列。截至2022年四季度末，基金持股煤炭行业总市值前十的股票分别为陕西煤业（63.8亿元）、广汇能源（56.3亿元）、神火股份（52.6亿元）、中国神华（38.1亿元）、兖矿能源（36.7亿元）、兖矿能源（H股）（34.7亿元）、潞安环能（24.7亿元）、山煤国际（20.7亿元）、山西焦煤（19.4亿元）、中煤能源（16.2亿元）。 图2：持股总市值方面，陕西煤业、广汇能源、神火股份、中国神华等排前列 基金持仓占流通股比重最高的为神火股份。基金持仓占流通股比重较高的标的有：神火股份（15.74%）、广汇能源（9.51%）、兖矿能源H股（8.59%）、山煤国际（7.19%）、潞安环能（4.90%）、山西焦煤（4.07%）、永泰能源（3.95%）、兖矿能源（3.67%）、陕西煤业（3.54%）、平煤股份（3.41%）。 表2：基金持仓占流通股比重较高的有神火股份、广汇能源等 1.3、龙头企业仍是不同风格基金主要持仓标的 股票型基金方面：持有基金数量前五名分别为永泰能源（42只）、中国神华（35只）、兖矿能源（26只）、陕西煤业（26只）、广汇能源（18只）；持股总市值方面，前五名分别为兖矿能源（21.1亿）、陕西煤业（16.5亿）、中国神华（16.2亿）、永泰能源（13.1亿）、广汇能源（11.5亿）。 图3：股票型基金持有数量最多的标的为永泰能源 普通股票型基金方面：持有基金数量前五名为广汇能源（10只）、陕西煤业（9只）、兖矿能源（8只）、中国神华（5只）、山煤国际（4只）；持股总市值方面，前五名为广汇能源（11.3亿）、兖矿能源（7.0亿）、陕西煤业（6.4亿）、神火股份（4.8亿）、山煤国际（2.5亿）。 图4：普通股票型基金持有数量最多的标的为广汇能源 偏股混合型基金方面：持有基金数量前五名为中国神华（60只）、陕西煤业（53只）、广汇能源（48只）、兖矿能源（48只）、永泰能源（44只）；持股总市值方面，前五名为广汇能源（36.2亿）、神火股份（28.5亿）、陕西煤业（27.2亿）、兖矿能源（26.0亿）、兖矿能源（H股）（25.1亿）。 图5：偏股混合基金持有数量最多的标的为中国神华 灵活配置基金方面：持有基金数量前五名为陕西煤业（83只）、中国神华（71只）、广汇能源（47只）、兖矿能源（43只）、永泰能源（43只）；持股总市值方面，前五名为陕西煤业（31.0亿）、神火股份（30.1亿）、兖矿能源（28.5亿）、中国神华（26.3亿）、广汇能源（23.8亿）、潞安环能（19.3亿）。 图6：灵活配置基金持有数量最多的标的为陕西煤业 2、特色煤企及转型煤企获得加仓 特色煤企及转型煤企获得加仓。基金持仓变动方面：四季度基金加仓较多的公司为永泰能源、潞安环能、神火股份、兖矿能源（H股）、兰花科创等，分别加仓2.1亿股（+31.2%）、6584万股（+81.7%）、4720万股（+15.5%）、2020万股（14.1%）、2019万股（+418.8%）。特色煤企及转型煤企获得加仓：永泰能源，重组后生产经营持续向好，向全钒液流电池全产业链转型发展；潞安环能，喷吹煤龙头企业，动力煤市场煤占比高，公司业绩持续释放；神火股份，煤+铝持续高景气，云南神火铝业资产注入后水电铝全面投产；兖矿能源（H股），海外煤炭资源不受限价，享受高价格弹性；兰花科创，动力煤市场煤占比高，具有业绩弹性。 前期涨幅较大的龙头煤企获减仓较多。获基金减仓较多的公司为陕西煤业、晋控煤业、兖矿能源、淮北矿业、山西焦煤等，分别减持1.3亿股（-27.6%）、1.2亿股（-82.2%）、1.1亿股（-49.0%）、1.0亿股（-66.6%）、1.0亿股（-37.5%），其他减持股还有山煤国际、广汇能源、盘江股份、中国神华（H股）、华阳股份等。 表3：永泰能源、潞安环能等获加仓较多 表4：陕西煤业、晋控煤业等获减仓较多 3、煤炭子板块中，动力煤与炼焦煤均出现较大幅度减仓 2022年四季度末，公募基金持有动力煤（含无烟煤）行业总市值349.9亿元，环比-38.9%。减仓较多的公司为陕西煤业、晋控煤业、兖矿能源、山煤国际、广汇能源，分别减仓1.3亿股、1.2亿股、1.1亿股、7114万股、5845万股。加仓较多的公司为神火股份、兖矿能源（H股）、兰花科创、中煤能源、电投能源等，分别加仓4720万股、2020万股、2019万股、659万股、67万股。 表5：动力煤板块中，基金减持陕西煤业股数最多 公募基金持有炼焦煤行业总市值76.8亿元，环比-30.3%。减仓较多的公司为淮北矿业、山西焦煤、盘江股份、冀中能源，分别减仓1.0亿股、1.0亿股、5673万股、87万股。加仓较多的公司为永泰能源、潞安环能、平煤股份、上海能源，分别加仓2.1亿股、6584万股、173万股、14万股。 表6：炼焦煤中，基金减持淮北矿业股数最多 公募基金持有焦炭行业总市值8.1亿元，环比-17.2%。加仓较多的公司为宝泰隆、开滦股份、金能科技，分别加仓1439万股、860万股、419万股。 表7：焦炭板块中，基金加仓宝泰隆股数最多 4、投资策略 我们认为2022年9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，当前无论是PE还是PB估值都已处低位（PB要用PB-ROE体系分析），具有足够高的安全边际。春节之前市场对煤价存在悲观情绪，但动力煤港口现货价仅下跌至1180元/吨后即出现反弹，目前仍在1200元/吨以上，随着未来需求的复苏且供给仍存在不确定性，煤价可以保持更乐观且不存在大跌的风险。春节前多数煤炭企业已发布2022年业绩预告且均实现同比业绩大增，个别公司Q4业绩表现更为亮眼，在高煤价的判断之下，2023年煤企业绩仍有望维持高位。春节之后，随着二三产的恢复需求有望稳步提升，新召开的国常会对稳经济已做部署，而且未来3月的两会换届有望带来更多的稳增长政策。当前煤炭板块具有低估值、高股息、基金持仓低位的特点，安全边际较高，配置价值凸显。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）。 5、风险提示 经济增速下行风险，疫情影响风险，可再生能源加速替代风险