24Q1食品饮料基金持仓分析：板块环比增持，白酒价值延续，关注饮料机会

公募基金食饮重仓比例提升，超配增加。24Q1季末基金食品饮料板块重仓持股比例为14.14%，环比上升0.49pct。食饮板块仍是基金重仓第一行业，且超配比例上升，24Q1整体超配8.22pct，环比增加0.55pct。分基金类型看，被动指数基金对食饮板块边际增配，24Q1持仓比例环比提升1.05pct至18.56%；主动权益基金食饮持仓比例基本持平。分析来看，24Q1消费需求在市场普遍悲观预期下韧性凸显，其中白酒作为食饮核心板块在元春旺季动销表现好于预期，食品饮料在市场预期修复中重新获得市场增配。 白酒持仓环比上升，大众品持仓微降。24Q1白酒持仓比例环比上升0.63pct至12.54%，超配比例环比上升0.63pct至8.15%；大众品持仓比例为1.6%，环比微降0.14pct，超配比例环比下降0.08pct至0.08%，其中各子板块有所分化，啤酒、饮料乳品处于超配状态，啤酒板块超配比例环比上升0.05pct至0.27%，饮料乳品超配比例环比持平，食品加工由超配变为低配状态。 白酒四强重仓稳固，大众品个股仓位多样化。截至24Q1季末，基金重仓持股市值前20名中，食品饮料股占据4只（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒），数量较23Q4持平。白酒方面：白酒四强茅五泸汾持仓仍位居重仓股前十，其中茅五汾获得增配，泸州老窖持仓比例有所下滑；地产酒中今世缘持仓表现亮眼。大众品方面：各细分板块个股中减仓居多，休闲食品、啤酒、调味品涌现亮眼增仓个股，仓位呈现多样化。休闲食品中洽洽食品、劲仔食品，啤酒中青岛啤酒、华润啤酒，迎来较多增配；调味品中中炬高新、海天味业持仓有所提升。饮料中，东鹏饮料一枝独秀获得增仓。 投资建议：零食饮料景气强，白酒重配置，啤酒或存相对。1）持续推荐饮料板块，重点推荐东鹏和香飘飘，关注李子园、承德露露和养元。2）零食板块预计增速维稳，其中劲仔、甘源预计利润端仍有可观弹性，松鼠变革较大、预计增长势能仍可延续。3）酒类来看，白酒配置属性强，啤酒夏季在低基数下或存相对收益，推荐青啤和燕京，关注重啤。4）四月金股：中炬高新，持续看好公司改革落地带来的机会。 风险提示：消费修复不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。 1公募基金食饮板块整体增配，超配增加 1.124Q1食品饮料仍是重仓第一行业，持仓比例及超配比例环比上升 本报告基金样本为全部内地公募基金，根据相关基金已全部披露的2024年一季报，样本基金净值规模约2.72万亿元。其中食品饮料持仓为3851亿元，占比14.14%。 24Q1食品饮料板块迎来增配，基金重仓股持仓比例环比23Q4上升0.49pct。24Q1季末基金食品饮料板块重仓持股比例为14.14%（食品饮料重仓持股市值/基金重仓持股总市值），较23Q4上升0.49pct。23Q1-24Q1公募基金食品饮料重仓比例分别为15.60%、12.90%、14.00%、13.65%、14.14%。横向对比看，板块重仓比例仍居行业第一。 图1.食品饮料板块24Q1持仓比例仍居各行业第一 24Q1食品饮料板块超配增加，基金重仓股超配比例环比23Q4上升0.55pct。24Q1季末食品饮料市值占A股比重为5.91%（剔除银行石油石化市值比重为7.53%），食品饮料板块继续处于超配状态，超配8.22pct，超配比例环比上升0.55pct。24Q1边际增仓较为显著，24Q1消费需求在市场普遍悲观预期下韧性凸显，其中白酒作为食饮核心板块在元春旺季动销表现好于预期，食品饮料在市场预期修复中重新获得市场增配。 图2.食品饮料板块基金持仓变化 1.2食饮增仓主要源自被动指数基金 24Q1食饮板块被动指数基金持仓比例提升，主动权益基金持仓比例环比持稳。 具体来看，24Q1主动权益基金食品饮料持仓比例环比微降0.02pct至12.27%，基本持平，其中白酒持仓比例环比上升0.13pct至10.59%；24Q1被动指数基金食品饮料持仓比例环比提升1.05pct至18.56%，其中白酒持仓比例环比提升1.16pct至17.28%。总的来看，被动指数基金增仓食饮板块是超配扩大主因，主动权益基金食饮板块持仓基本持稳，其中对白酒略有增仓。 图3.主动权益基金及被动指数基金在食饮板块持仓规模（亿元） 图4.食品饮料板块指数基金与主动权益基金持仓对比 图5.白酒板块指数基金与主动权益基金持仓对比 1.3白酒持仓环比上升，大众品持仓环比微降 24Q1白酒边际增仓，大众品持仓环比微降。24Q1白酒持仓比例环比上升0.63pct至12.54%，23Q1-24Q1季末白酒持仓比例分别为13.20%、10.76%、12.27%、11.91%、12.54%。24Q1大众品持仓比例为1.6%，环比微降0.14pct，其中啤酒略有增仓，其余子板块持仓比例环比持平或微降。 表1.分子板块基金重仓持仓比例 白酒基金超配比例环比上升，大众品超配比例微降。从超配比例来看，白酒24Q1超配比例环比上升0.63pct至8.15%，23Q1-24Q1季末白酒超配比例分别为8.34%、6.51%、7.67%、7.51%、8.51%；大众品24Q1超配比例环比下降0.08pct至0.08%，其中各子板块有所分化，啤酒、饮料乳品处于超配状态，啤酒板块超配比例环比上升0.05pct至0.27%，饮料乳品超配比例环比持平，食品加工由超配变为低配状态。 表2.分子板块基金重仓超配比例 图6.白酒板块基金持仓变化 图7.大众品板块基金持仓变化 2白酒四强重仓稳固，大众品持仓多样化 2.1白酒四强稳居重仓前十，茅五汾迎来加仓 截至24Q1季末，基金重仓持股市值前20名中，食品饮料股占据4只，均为白酒个股，分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，较23Q4持平。 其中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒持仓比例有所增长，泸州老窖持仓有所下降。 贵州茅台仍为基金重仓个股第一，基金重仓持股比例为5.43%，环比上升0.32pct。 五粮液持仓排名仍位列第3，持仓比例为2.29%，环比上升0.37pct。泸州老窖持仓排名下降1名至第5，持仓比例1.70%，环比下降0.07pct。山西汾酒持仓排名下降1名至第10，持仓比例为1.30%，环比上升0.10pct。 图8.茅台、五粮液基金持仓变化 图9.泸州老窖、山西汾酒基金持仓变化 表3.基金重仓前20大个股持仓比例（%） 2.2白酒个股强者恒强，大众品仓位多样化 我们选取基金持股市值前30大食饮个股为样本观察持仓变化：24Q1基金重仓持股市值环比增幅最大的前5只个股分别为：劲仔食品、今世缘、青岛啤酒、洽洽食品、五粮液。24Q1重仓持股基金数环比增幅最大的前5只个股分别为：五粮液、古井贡酒、山西汾酒、劲仔食品、今世缘。 白酒板块：强者恒强，茅五持仓上升，汾酒、今世缘表现亮眼。从基金重仓持股数角度来看，白酒个股持仓表现有所分化。1）高端酒中，贵州茅台、五粮液24Q1重仓持股数分别环比上升6.7%、7.9%；泸州老窖则环比下降7.5%。值得注意的是，24Q1五粮液获得更多基金青睐，持有基金数环比大幅增加128家；2）次高端酒企中，山西汾酒仍一枝独秀，重仓持股数环比提升1.1%，舍得酒业重仓持股数环比下降12.6%；3）地产酒中，今世缘表现亮眼，重仓持股数环比提升9.5%，迎驾、洋河等其他地产酒则表现为边际减配。 大众品：减仓居多，仓位多样化，休闲食品、啤酒、调味品涌现亮眼个股。从基金重仓持股数角度来看，24Q1大众品个股中减仓居多，且各细分板块并未表现出较强的一致性，分化仍有延续。1）休闲食品中，洽洽食品、劲仔食品迎来较多增配，重仓持股数分别环比提升15.6%/15.5%，而盐津、甘源、绝味则有所减仓；2）啤酒板块中，青岛啤酒、华润啤酒持仓增加，重仓持股数分别环比提升15.5%/6.5%，重啤则减仓较多；3）调味品板块中，中炬高新、海天味业重仓持股数分别环比提升14.2%/6.8%。4）饮料板块中，东鹏饮料一枝独秀，重仓持股数环比提升8.2%。 图10.食品饮料基金重仓持股市值前30大个股持仓变动情况 表4.食品饮料持有基金数量前10大个股 表5.食品饮料基金重仓持股占流通股比重前10大个股 3投资建议 白酒板块：24Q1头部酒企实现稳健开门红预期强，24Q2淡季批价是重点关注要素。估值角度来看，白酒企业仍处于阶段性估值低点，配置性价比凸显。后续24Q2来看，批价或可维持稳步提升态势，在总需求偏弱的背景下，白酒抗风险能力较强，配置价值强。伴随业绩披露，收入端建议关注春节动销超预期标的，利润端建议关注一季度提价实质性落地标的。财报季建议持续关注业绩确定性较强的：茅台、汾酒、古井、迎驾、今世缘；以及估值具有性价比的五粮液、老窖。 大众品板块：饮料仍是推荐核心。进入24Q2我们认为市场情绪或仍是以短线催化、旺季因素为主，其中饮料板块值得重点关注，逐步进入旺季叠加公司有积极变化，板块有望在“新品和渠道”双击下逐季加速。1）香飘飘23&24Q1收入稳健增长，利润超预期。2024年公司重启果汁茶，冻柠茶持续布局推广，一方面对渠道精细运作加强，另一方面突出营销卖点，即饮板块有望加速。2）李子园官宣新代言人成毅，通过明星代言持续提高品牌势能。3）承德露露收入表现亮眼，23Q4+24Q1维持双位数以上增长，激励落地全年稳健增长可期。我们认为目前板块估值和业绩匹配性较强，建议重点关注。 投资建议：零食饮料景气强，白酒重配置，啤酒或存相对。1）持续推荐饮料板块，重点推荐东鹏和香飘飘，关注李子园、承德露露和养元。2）零食板块预计增速维稳，其中劲仔、甘源预计利润端仍有可观弹性，松鼠变革较大、预计增长势能仍可延续。3）酒类来看，白酒配置属性强，啤酒夏季在低基数下或存相对收益，推荐青啤和燕京，关注重啤。4）四月金股：中炬高新，持续看好公司改革落地带来的机会。 4风险提示 消费修复不及预期风险。经济波动导致消费修复受阻，对食品饮料行业需求端造成影响。 行业竞争加剧风险。一方面行业内竞争持续加剧推动部分食品饮料企业出清，另一方面由于竞争加剧或导致部分竞争弱势公司盈利能力出现下滑。 食品安全问题。食品安全是食品饮料企业红线问题，重大的食品安全问题则会对品牌、消费者氛围等各方面造成较大影响。