东吴环保重申海螺创业海螺集团拟增持海螺创业海螺水泥价值重估进行时

核心观点与事件概述

• 海螺集团增持海螺创业：海螺集团通过二级市场现金增持，拟增持海螺创业股权约10.61%，增持后合计控制投票权约21%，计划改组董事会成为实控人，以保障海螺集团体系的“股权安全”。
• 海螺集团增持海螺水泥：海螺集团公告将在6个月内以集中竞价方式增持公司A股，金额7~14亿元人民币。

海螺创业业务与财务分析

• 主业聚焦：海螺创业主营垃圾发电，间接持股海螺水泥17.8%，员工持股为主，无实控人。
• 业务表现：
  • 吨发提升：25H1吨发电量397度（+10度），吨上网电量336度（+10度），长期目标吨发+50度。
  • 炉渣涨价：25M1-8炉渣平均售价提升12元/吨。
  • 供热拓展：24年供热38万吨，25H1供热量31.3万吨（+170%），发电供热比2.3%，较行业首位（25%）有提升空间，长期目标300万吨。
• 财务预测：垃圾焚烧发电、炉渣、供热效益提升，其他业务拖累，预计25年微增，26年8+亿元。
• 自由现金流：24年经营性现金流净额20.24亿元，资本开支28.26亿元，自由现金流-8亿元；预计25年经营性现金流净额21-22亿元（同比+1~2亿），资本开支15亿元以内（同比大降13亿），自由现金流6~7亿同比转正且大增，24年国补回款3.1亿元，25下半年加速改善。

研究结论

• 集团增持彰显价值重估：海螺集团增持海螺创业及海螺水泥，体现对其价值的认可，预计超过10个点的增持将推动股价重估。