有色金属行业2022年中期策略系列报告之工业金属&贵金属篇：供给周期中场蓄能再出发，金价“小荷才露尖尖角”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 民生金属2022年中期策略系列报告之工业金属&贵金属篇 供给周期中场蓄能再出发，金价“小荷才露尖尖角” 2022年07月02日 [Table_Summary]  回顾与展望：供给约束仍在，金属价格中枢或上移。回顾2022H1：供给紧张态势不变，需求前高后低，美联储加息层层加码，叠加国内疫情扰动影响需求使基本金属上半年价格波动较大。展望2022H2：双碳背景下，能源转型势在必行，阶段性的能源短缺推高能源价格，高通胀高成本支撑金属价格。基本金属供给曲线仍旧陡峭，需求端底部已现，反转在即，我们认为金属价格中枢或将上移，高价或具备相当的可持续性。  铜：供给约束+新兴领域需求增长迅速，价格中枢或上移。长期资本开支不足，矿山矿石品位下滑，叠加智利等传统矿业强国的资源民族主义逐渐抬头，铜供给端扰动难以缓解。国内需求边际向好，新兴领域需求高速增长，铜价中枢或上移。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色；建议关注：西部矿业、中国有色矿业、楚江新材、博威合金、海亮股份。  铝：国内需求接力，能源短缺蔓延推高成本，铝价或可维持高位。供应端，海外能源价格将继续保持高位，欧洲电解铝产量恢复较难，海外供应保持低位；需求端，美联储加息对海外需求影响或将显现，而国内稳增长压力下，需求将逐步改善，铝价下方支撑较强，或以高位震荡为主。重点推荐：神火股份、南山铝业、索通发展；建议关注：明泰铝业、天山铝业、中国铝业、怡球资源、顺博合金。  锌：冶炼端影响产量释放，锌价或高位震荡。能源价格高企，电价上涨，欧洲精炼锌产量下滑，影响全球产量释放。而锌下游消费逐步恢复，作为全球最大锌消费国，我国基建，光伏等领域在政策支持下，发展态势向好，或拉动锌需求增长。海内外锌库存下降明显，2022或将维持供应短缺局面。重点推荐：驰宏锌锗。  贵金属：美国经济进入滞胀时期，衰退预期下加息掣肘。1）美国经济步入滞胀， CPI持续未见拐点，实际利率仍然处于历史低位，支撑金价；2）期限利差倒挂反应经济衰退预期，美国经济基本面的弱化或将持续牵制加息进程，复盘历史加息对黄金的压制力度有限。3）全球货币超发背景下，为维持币值稳定，央行购金需求上升，金价大概率创新高。重点推荐：赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业。  风险提示：金属价格大幅下跌；终端需求不及预期；全球通缩预期加剧；公司项目进展不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601899 紫金矿业 9.36 0.60 1.04 1.20 16 9 8 推荐 603993 洛阳钼业 5.90 0.24 0.39 0.42 25 15 14 推荐 000630 铜陵有色 3.36 0.29 0.37 0.39 11 9 9 推荐 000933 神火股份 13.20 1.44 2.94 3.15 9 4 4 推荐 600219 南山铝业 3.81 0.29 0.34 0.40 13 11 10 推荐 603612 索通发展 36.77 1.35 2.35 2.76 27 16 13 推荐 600497 驰宏锌锗 5.35 0.11 0.46 0.67 43 12 8 推荐 600988 赤峰黄金 16.35 0.35 0.78 1.07 47 21 15 推荐 000975 银泰黄金 10.06 0.46 0.72 0.92 22 14 11 推荐 600547 山东黄金 18.83 -0.04 0.48 0.68 - 40 27 推荐 1818.HK 招金矿业 6.04 0.01 0.35 0.54 569 17 11 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; 注：股价为2022年6月28日收盘价 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张弋清 执业证号： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 研究助理： 张建业 执业证号： S0100120080003 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理： 刘小华 执业证号： S0100121120055 邮箱： liuxiaohua@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.有色金属周报20220626：海外加息致工业金属价格承压，新能源需求推动锂价上行 2.民生有色周报20220618：海外紧缩拖累工业金属价格，滞胀预期驱动贵金属走强 3.民生有色周报20220612：社融超预期，下游复苏支撑金属价格 4.有色金属周报20220605：稳增长逐步落地，需求复苏带动金属价格反弹 5.民生有色周报20220529：稳经济会议召开，政策落地支撑价格 行业投资策略/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 回顾与展望：供给约束仍在，金属价格中枢或上移 ................................................................................................... 4 1.1 回顾2022H1：供需双弱，联储强硬加息，基本金属波动较大 .............................................................................................. 4 1.2 2022H1板块行情：整体行情较差，有色金属板块相对收益明显 ........................................................................................... 7 1.3 展望2022H2：供给紧张格局不变，金属价格有望保持高位运行 .......................................................................................... 8 2 铜：供给约束+新兴领域需求增长迅速，价格中枢或上移 ...................................................................................... 12 2.1 库存视角下还原真实供需格局 ....................................................................................................................................................... 12 2.2 加息落地，金融属性压制正逐渐缓解 .......................................................................................................................................... 13 2.3 供给端：供给曲线陡峭，高价放量难 .......................................................................................................................................... 14 2.4 需求端：稳增长发力，新兴领域打开成长空间 ......................................................................................................................... 18 3 电解铝：海外能源短缺产能缩减，国内需求接力，铝价维持高位 ........................................................................... 26 3.1 海外：能源价格高企，供应下半年进一步紧缩 ......................................................................................................................... 26 3.2 国内：电解铝产能接近天花板，供应端约束强化 ..................................................................................................................... 29 3.3 复产：电解铝复产较快，产能利用率回升至高位 ..................................................................................................................... 30 3.4 国内需求+出口接力，电解铝盈利有望保持 ............................................................................................................................... 32 4 锌：能源价格高位影响冶炼端产量释放，锌价或进入新一轮上行周期 .................................................................... 37 4.1 矿端：长周期看锌矿难有超预期增量 .......................................................................................................................................... 37 4.2 冶炼端：国外能源价格高企，冶炼产能释放受限 ..................................................................................................................... 41 4.3 基建、光伏领域带动锌终端消费增量 .......................................................................................................................................... 44 4.4 全球精炼锌将维持供应短缺的局面 .............................................................................................................................................. 49 5 贵金属：加息是强