2023下半年公募权益基金投资策略及基金经理精选：海压竹枝低复举

上半年权益基金市场回顾 下半年权益基金投资策略 重点基金经理推荐 2 3 整体业绩分化加剧：2023年上半年权益基金收益分化明显，前10%平均回报（19.59%）与后10%平均回报（-14.29%）相差约34%，收益极差超100%，均显著高于2022年。 中小规模基金回报占优：2023Q1规模在百亿以上的权益基金自2021年下半年开始回报优势不再；2023年上半年，基金规模越大平均回报越低，中小规模基金收益能力突出。 科技主题基金收益领跑：2023年上半年科技主题基金平均回报9.97%，领跑各行业主题基金，全市场基金次之；消费主题基金表现垫底。 4 资料来源：国金证券研究所，Wind；权益基金：普通股票、偏股混合，以及最近一年股票仓位不低于60%的灵活配置和平衡混合型基金 新发市场延续低迷：2023年上半年权益基金新发数量167只，新发规模914.01亿元，较2022年下半年均进一步缩减，新发市场低迷情绪尚未扭转。 权益基金总份额微升：截至2023/6/30，权益基金总份额为36548.6亿份，相比2022年末小幅提升，市场整体未遭遇严重赎回。 单只基金首募金额处3年低点：2023年上半年单只权益基金平均募集规模为5.64亿元，相比2022年下半年再次下滑，另有多只基金宣布延长募集，3只权益基金发行失败。 5 资料来源：国金证券研究所，Wind；权益基金：普通股票、偏股混合，以及最近一年股票仓位不低于60%的灵活配置和平衡混合型基金 TMT获权益基金增持：2023年上半年TMT板块成为权益基 金重仓股主要增配方向，顺周期板块持续演绎悲观预期。 重仓股市值下沉：2023年上半年，权益基金重仓股中大盘股占比连续两个季度下降，截至Q2大、中、小盘股市值占比分别为51.53%、24.95%、23.52%。 科技板块拥挤度提升：上半年科技相关行业获权益基金持续加仓，重仓股在科技板块的配置比例回到近10年中位数上方，接近2020年上半年半导体主题行情，但仍不及2015年互联网创业浪潮时的配置比例。 6 资料来源：国金证券研究所，Wind；权益基金：普通股票、偏股混合，以及最近一年股票仓位不低于60%的灵活配置和平衡混合型基金 7 二季度GDP当季同比6.3%，低于Wind一致预期6.8%，从结构上看，二季度经济主要受地产和外需的拖累。 不过也存在亮点，2023年6月工业增加值当月同比4.1%，增速环比上月扩大了2pct，在2022年高基数的背景下同比增速扩张显示6月工业生产修复加快。6月基建投资累计同比为10%，增速连续两个月回升且年初以来持续处于9%以上；制造业投资累计同比为8.2%，尽管增速环比上月略微放缓了0.1pct，但整体表现仍具备韧性且下行斜率趋缓，呈现企稳特征。6月社零当月同比3.1%，相比5月的2.5%回升了0.6pct，结束了连续三个月的放缓趋势。而且，从居民可支配收入和新增就业人数来看，均呈现出企稳迹象。伴随下半年企业利润的逐步改善，居民薪资有望趋于提高，需求的复苏将大概率具备可持续性。 图表：6月工业生产修复加快图表：制造业投资具备韧性且高技术制造业表现较优图表：6月社零增速边际改善 7月24日召开的中共中央政治局会议指出，当前经济运行面临“国内需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多和外部环境复杂严峻”等新的困难挑战，在此背景下，经济恢复“曲折式前进”，但“长期向好的基本面没有改变”。短期内需不足而中长期向好的背景下，政策总基调延续稳中求进，更强调用好政策空间、加强储备，找准发力方向、精准有力调控。 扩大内需：会议将促消费置于结构性政策首位，提出重点促进汽车、电子产品、家居等大宗消费和体育休闲、文化旅游等服务消费。 促进转型：会议延续强调大力推动现代化产业体系建设，强调数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，推动平台企业规范健康持续发展。 提振信心：“二十大”以来，支持民营经济发展政策力度持续提升；投资者信心亦受到会议关注，后续活跃资本市场相关政策或出台。 防范风险：会议强调“切实防范化解重点领域风险”，针对地产领域防范化解风险，会议提及“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”、“适时调整优化房地产政策”。 对于股票市场，我们认为向上的逻辑依然存在，美联储紧缩缓和趋势不变，国内经济复苏的不易也使得货币政策、财政政策适度积极的方向不会轻易改变，国家产业政策和产业趋势仍是影响A股市场的中长期重要因素。当前位置，市场情绪相对平稳，在基本面见底叠加各项产业政策的支持下，A股市场配置价值上升。政治局会议特别强调的高端科技、先进制造等现代化建设的重要环节，消费、地产等与经济复苏高度相关的产业链投资机会均值得关注。 落实到基金投资组合的构建上，考虑到经济恢复仍为“曲折式前进”且相对平稳的流动性环境整体有利于成长风格的演进，可侧重符合中长期产业政策支持方向的科技、高端制造等成长风格板块基金品种的配置，上述板块中富含具备业绩驱动、业绩拐点预期的细分领域，盈利能力的提升或将带动整体景气周期的持续。 同时，在政策精准调控、加大扶持之下，下半年经济逐步修复值得期待，可同时布局对于经济关联相对紧密的消费、资源、基建、地产、金融等顺周期领域配置比例较高的基金，加强关注这些领域基本面改善的空间。 此外，机构对于投资方向、投资预期的一致性仍然较低，叠加市场轮动节奏较快的影响，我们仍然建议在投资组合中，保持底仓型品种、尤其是均衡布局且具有灵活投资能力的基金的配置，借道优秀基金经理的投资能力，应对和把握阶段行业投资机会。 TMT是未来2-3年A股市场主线，当前处于主线初期：国金策略认为（1）TMT具备了成为未来2-3年投资新主线的所有特征：首先，TMT长期逻辑在短期业绩上有持续验证，短期业绩来自疫情冲击后内生改善，中期业绩来自疫情冲击后自主可控和国产替代进程加速，长期业绩来自AI对产业趋势和生态的优化；其次，TMT基本面见底回升、机构配置低位。（2）TMT当前仍属于主线初期，表现为市场对基本面分歧较大，公募等偏右侧资金配置较低，主线早期往往都呈现主题投资特点，也即“只见估值，未见业绩”。 TMT崛起，布局TMT长期主线：国金策略认为（1）计算机行业政策持续加码，AI等新产业趋势明显，业绩持续验证，toC端应用确定性高； （2）通信行业运营商云业务重估，大算力新需求下光通信新技术迭代，业绩在持续改善；（3）传媒行业基本面和政策面均呈现积极向上变化，AI新技术带来应用层落地，特别是游戏出海等领域受益；（4）半导体方向去库周期临近尾声，产业政策持续支持。 宏观因素对整体市场的冲击或是TMT主线最大的风险：国金策略认为2-3年长期主线的大级别行情不可能是一蹴而就的，期间都有明显的调整（20%-40%的调整幅度）；且从历史经验来看，长期主线在短期大幅调整的风险主要来自市场风险，当前大盘指数不存在明显下行风险，TMT短期调整不足为惧。 图表：每一轮行业主线相对非金融企业ROE差值趋势图表：主动股票基金对每一轮市场主线配置仓位变化 数据来源：国金策略，Wind数据来源：国金策略，Wind 图表：历史上市场主线短期明显调整和整体市场冲击息息相关 11 数据来源：国金策略，Wind；注：T为周度频率；白酒：T=2010年年中；TMT指数（2013- 2014年）：T=2013年初；内地消费：T=2016年初；半导体：T=2019年初；新能源： T=2020年初；TMT指数：T=2022年4月底 TMT是未来2-3年A股市场主线，但主线初期可能受宏观因素影响而波动调整，且前期TMT部分细分赛道涨幅较大存在回调压力，下半年为平衡组合波动配置上不宜过于极致，侧重选择TMT方向偏均衡布局且能灵活调整应对行业波动的基金产品做底仓。 另外，随着TMT投资机会扩散以及行情深化对选股的要求更高，可以更多通过选股把握板块阿尔法，优选侧重自下而上挖掘个股，独立选股能力较强的基金产品进行配置。 类型一：科技成长方向偏均衡灵活的基金产品 类型二：科技成长方向偏自下而上挖掘独门标的的产品 此类型基金历史上在TMT板块配置较为均衡，对TMT中众多细分行业赛道有过配置； 具备细分行业及赛道阶段灵活调整的特征； 除了个股的选择，行业配置的灵活调整及 出击也是基金业绩的主要来源； 交易较灵活，换手率较高。 此类型基金历史上在TMT板块有较高配置比例，行业调整比例变化较小； 基金经理方法论更注重自下而上选股； 独立选股能力较强，挖掘预期差个股，持 仓抱团度低，中小黑灰马股较多； 个股选择是基金业绩的重要来源。 类型一：科技成长方向偏均衡灵活的基金产品 筛选标准：在2022年报TMT占比超过35%的基金产品池中，优选出过往在TMT各大行业均有配置且能阶段性灵活调整切换细分行业、历史业绩较优、TMT上涨行情中弹性较大的基金产品。 类型二：科技成长方向偏自下而上挖掘独门标的的产品 筛选标准：在2022年报TMT占比超过35%的基金产品池中，优选出偏自下而上选股、抱团度较低、中小盘个股较多、历史业绩较优、TMT上涨行情中弹性较大的基金产品。 举国体制扶持半导体产业，国产替代势在必行：2018年以来我国半导体受美国限制层层加码，上游设备、材料、零部件以及高端芯片等“卡脖子”环节是中美博弈的重心，未来随着国产厂商的工艺技术突破，下游验证导入加快，国产厂商的需求量和渗透率有望快速提升，看好相关领域的国产替代机会。 下游需求复苏，半导体周期拐点将至：从历史规律来看,半导体经历一个完整的上行下行周期大约是三四年,本轮半导体下行周期从2021年中开始已有两年,调整时间、空间均已相对到位。从基本面看，当前半导体周期正逐步探底，各板块需求有所复苏，各环节也在逐步完成库存去化，并且伴随AI带来行业新的增长动能，半导体板块有望迎来业绩和估值的双重修复。国金证券电子团队预计全球半导体下行周期有望在2023年下半年触底向上。 AI新技术需求驱动，打开半导体赛道成长空间：2023年一季度AI及AI+开启算力时代，基础模型训练需要大量算力，算力是核心基础和关键 所在，算力芯片等核心环节迎来量价齐升机遇。后续AI新技术有望驱动半导体赛道不断突破持续增长。 当前半导体估值处于历史低位，配置性价比突出：在经历前期充分的风险释放后，半导体估值水平处于近十年历史低位；横向比较TMT各大行业，今年以来半导体股价涨幅最小。可见半导体股价位置具备较充足的安全边际，且未来上涨空间较大，半导体板块迎来配置良机。 15 数据来源：国金证券研究所，Wind；注：数据截止至2023/7/14 数据来源：国金证券研究所，Wind；注：数据截止至2023/7/14 图表：半导体估值(PE-TTM)处于近十年底部位置 图表：2023年以来半导体涨跌幅 半导体当前横向纵向对比均处于历史底部位置，在国产替代+需求复苏+AI创新三因素共同驱动下，具备较优配置性价比。选择优秀的半导体行业主题基金，把握下半年半导体方向投资机会。 另外，半导体细分赛道轮动加速分化加大，可通过主动择时阶段性聚焦获取更多超额收益；例如前期高景气的AI算力方向当前已处于较高位置，而传统半导体周期复苏方向，去库周期临近尾声，触底向上可期，当前可适当关注高配半导体周期复苏方向的基金产品。 类型一：优秀半导体行业主题基金 类型二：二季报高配半导体某一细分赛道的产品 此类型基金历史上聚焦半导体领域投资； 基金经理深耕半导体领域，在半导体方向有较强能力圈，行业轮动及个股选择能力较优; 半导体上涨市中组合具备较优上涨弹性，进攻力较强;超额收益能力较强。 此类型基金二季报在半导体某一细分赛道有较高配置比例；历史上在半导体等泛科技成长方向有较高配置比例； 基金经理属于半导体或泛科技成长方向基金经理，在半导体及该细分方向拥有能