CSX：2026年二季度EPS与运营比率超预期，定价能力逐步建立，上调业绩指引

CSX (CSX.O) CSX：第二季度每股收益/营收超预期；定价能力是“我们正在构建的核心竞争力”；上调预期，看好持续强劲的业绩表现 中信的观点 CSX公布其二季度每股收益为0.54美元，同比增长23%，高于花旗/市场预期（0.51/0.52美元）。其中包含出售资产收益1,700万美元，贡献了每股0.01美元的增益。其运营比率61.7%同比改善240个基点，且高于花旗/市场预期（63.6%/62.9%），主要得益于较低的PS&O成本，公司将其归因于效率提升。CSX将2026年营收增长目标上调至M/HSD%（此前花旗/市场预期为6.3%/6.5%），从MSD%上调；并将利润率改善目标上调至超过350个基点，从此前200-300个基点的高位。在超出预期且上调目标的季度报告后，股价盘后上涨4%。尽管市场预期在财报发布前较高，但管理层对持续的业务量增长和价格提升前景持乐观态度，这些增长得益于产能增加（霍华德街/SMX项目爬坡），且卡车市场紧俏支撑了运费。空头或许可以指出出售资产收益支撑了当期利润，且估值偏高限制了上涨空间，但我们同样看到清晰的路径，预计到2028年每股收益将实现双位数增长。 基础分析——CSX公司正受益于高卡车运费率下的卡车转换，推动第二季度货运量同比增长6%，而由于合同滞后和铁路竞争加剧（可能涉及业务整合），其外燃油率表现温和。尽管如此，CSX公司通过削减年同比6600万美元的运营、销售及一般费用（PS&O）至6.44亿美元（低于目标7500万美元，推动第二季度营业利润/每股收益超预期），从而在燃油成本上升160个基点的情况下提升了利润率。该利润率已从第一季度的17.7%和去年同期19.9%下降至收入的16.4%。然而，管理层预计下半年将降低资产出售/保险理赔的收益，并提高机车大修成本。定价似乎仍将逐步提升，因为该公司预计2026年同店销售额将更强劲，但指出其多式联运投标季节已接近尾声，大部分业务为长期合同，对现货价格的敞口有限，这应为其未来的增长提供上行空间。运营副总裁Mike Cory表示，服务“未能达到我们的要求”，预计将适度增加运营及工程人员编制以提升服务，并推动收入和利润增长。 模型更新——我们维持中性立场，但将目标价上调至54美元自53美元，并将我们对其2027年每股收益的24倍目标市盈率保持不变（如我们所见，其估值相对于16倍至20.5倍的历史交易区间处于高位，给上涨带来阻力）。基于强劲的执行情况，我们将我们对2026年、2027年及2028年的每股收益预测上调至1.97美元、2.25美元和2.50美元（自1.90美元、2.20美元和2.45美元）。 AC+1-212-816-5874ari.rosa@citi.com爱丽尔·罗莎 +1-212-816-2110ben.mohr@citi.com本·莫尔 +1-212-816-2920adrian.baran@citi.com阿德里安·巴拉恩 拆解第二季度印刷 CSX公司报告了2026年第二季度的每股收益（EPS）为0.54美元，高于花旗集团的0.51美元预期和街对（市场）的0.52美元目标，其调整后运营比率（Adj. Operating Ratio）为61.7%，同比改善240个基点，且比花旗集团/街对预期高180个基点/120个基点。营收同比增长10.1%（39.4亿美元，略低于本公司的39.5亿美元预期，但高于街对的39亿美元预期），主要受燃油附加费上调和运量增长（同比增长6.1%，高于花旗集团/街对预期的+6.2%/+5.7%）的推动，得益于多数整车运输类别表现优于预期、在政府持续执法导致整车运输现货价格上涨的情况下推动的卡车向铁路转换，以及考虑到2025年上半年蓝岭/霍华德街的初步中断，竞争环境有所缓和。本季度收益率转为上升，因为每车营收同比增长+3.8%（高于花旗集团/街对的+4.1%/+3.0%预期），且运价结构相对2026年第一季度更为有利，在商品、多式联运和煤炭市场均实现了更高的定价。 商品总量同比增长3.7%（超出我们3.4%的预期），主要受化学品（得益于塑料出口和铁路废料需求增长）和金属（得益于新板坯轧钢厂客户增产以及军需订单占比提升）增长推动；而商品单车收入增长4.5%，低于预期170个基点，主要受燃油附加费收入和价格有利影响，但部分被不利的产品结构所抵消。商品单车量增长主要来自化学品（同比增长7.9%，超出我们3.0%的预期）、化肥（增长6.4%，低于我们13.0%的预期）和矿产（增长6.1%，低于我们6.5%的预期），部分被汽车（下降1.0%，符合我们预期）所抵消——汽车是唯一出现量下降的品类，由于库存正常化和夏季工厂停产。林产品同比增长持平（较2026年第一季度-8.6%的同比数据有显著改善），因卡车向铁路转换增加，受卡车运力紧张和燃油成本上升推动。单车收入增长最强劲的来自金属、林产品和矿产，部分被化肥下降所抵消。 多式联运整车量同比增长+8.6%（略低于我们+9.0%的预期），而多式联运每车收入同比增长+16.2%（高于我们+15.0%的预期），这推动多式联运总收入同比增长+26.3%（高于我们+25.4%的预期），CSX公司凭借提升的服务水平及卡车向铁路的转换持续赢得新的国内外业务。煤炭整车量同比增长+4.4%，出口吨位增长+11.9%的增幅足以抵消国内吨位-2.0%的降幅。 2026年全年指引 根据当前柴油的远期曲线、稳定的业务量和价格增长，CSX将其2026年的收入增长目标从之前的低个位数百分比提升至中高个位数百分比。公司将其运营利润指引上调至同比增长超过350个基点，此前指引的上限为200至300个基点，并维持其总资本支出指引在24亿美元以下。CSX将其自由现金流同比增长目标从60%以上上调至80%以上。 第二季度财务关键数据 收入39.4亿美元，低于此前花旗银行39.5亿美元，高于市场预期39亿美元。 车辆销量同比增长6.1%，低于此前花旗预期的6.2%，但超出市场预期5.7%。 单车收入同比增长+3.8%，低于此前花旗预期+4.1%，高于市场预期+3.0%。 n 形容词 OR 61.7%，超过此前花旗 63.6%，分析师预期 62.9%。 – 形容词 EBIT 15.1 亿美元，超过此前花旗/分析师预期 14.4 亿美元。 n 形容词 EPS 0.54 美元，超过此前花旗 0.51 美元，分析师预期 0.52 美元。 CSX 公司简介 CSX是美国东部两大一级铁路公司之一，运营范围覆盖密西西比河以东的23个州以及加拿大的安大略省和魁北克省。CSX在2017年初聘请Hunter Harrison担任CEO时，率先将精准时刻表铁路运输（PSR）引入美国。接替Harrison担任CEO的JimFoote近年来监督了CSX在财务和运营指标上的显著改善。现任CEO Steve Angel拥有工业化学背景，并拥有丰富的经验指导公司进行转型。 投资策略 我们给CSX评级为中性。其从2025年上半年的改道中断中恢复，可能带来强劲的服务表现，这可能推动货运在卡车运力紧张时转向铁路。在我们看来，近岸外包的增长也应使CSX在铁路公司中处于相对受益的地位，考虑到其与美国东南部制造业地区的敞口。CSX的回购继续为其股价提供支撑。然而，我们认为其股票定价合理。 估值 我们 54 美元的目标价是基于我们对 2027 年每股收益的预测，采用 24 倍的目标市盈率计算得出，该市盈率高于其长期前瞻市盈率区间（16 倍至 20.5倍）的上限。我们相信，CSX 强劲的现金流产生能力和盈利潜力，以及回购和铁路转换带来的高增量边际利润（卡车运力趋紧时），使得我们的目标市盈率具有合理性，且其盈利的潜在提升尚未得到充分认识。 风险 目标价格下行风险如下。鉴于NSC（其东部同行）获得了经验丰富的运营高管（新COO约翰·奥雷）以及因2024年激进运动导致董事会变动，我们对CSX可能失去市场份额给NSC的担忧。近期服务改善的迹象提升了NSC通过运营效率提升利润率的潜力，这最终可能导致产能提升和服务增益，从而以CSX为代价赢得市场份额。另一个关键风险是CSX能否持续增加运量，这是多年来一直挑战该公司的领域。CSX曾引领精准时刻铁路运输（PSR）进入美国一级铁路，并从亨特·哈里森和吉姆·福特的实施中受益，在其掌舵期间实现了显著的运营率（OR）提升。尚不清楚CSX是否还有进一步提升OR的机会，而这种机会不依赖于运量增长的运营杠杆。上行风险包括：预期之外的服务改善推动预期之外的运量和利润率增长；收益率上升和成本削减计划推动预期之外的利润率增长。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但（a）不包括归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责确认的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 在过去12个月内，花旗全球市场公司或其附属公司曾担任某项发行的经理或共同经理。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户提供的旨在带来利益的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师和公司所有员工一样，都会获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业接洽活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观看法时参与。 对于在产品中推荐且公司并非做市商的金融工具，公司是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。公司是已交易且与产品中可能推荐的证券相关联的金融工具的定期发行人。公司定期交易产品中讨论的发行人的证券。公司可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，公司将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑价格波动和基本面标准。股票