雪花计算（SNOW）：业绩超预期与上调指引凸显新产品持续发展势头

核心观点

雪flake Computing 在 2025 年第一季度表现出强劲的业绩，产品收入超出预期，盈利能力表现优于预期，并将 2026 年产品收入指引略微上调。公司持续保持增长势头，新产品推出速度加快，消耗强度持续提升。订单表现强劲，宏观经济环境的变化目前尚未对其消费产生负面影响。

关键数据

• Q1 产品收入达到 9.968 亿美元，同比增长 26%，按日历日调整增长约 28%，超出市场预期 3.9%。
• Q1 净留存率（NRR）为 124%，较 Q4 的 126% 略有下滑。
• Q1 非GAAP 运营利润率为 8.8%，显著高于市场预期的 5.5%，但非GAAP 调整自由现金流（FCF）利润率低于预期（19.8% vs. 市场预期 41.8%）。
• Q2 产品收入指引为 10.35-10.40 亿美元，超出市场预期 1.4%。
• FY26 产品收入指引更新至 43.25 亿美元。
• 管理层预计 Q2 非GAAP 运营利润率为 8%，FY26 非GAAP 运营利润率维持在 8%，FY26 非GAAP 调整后自由现金流利润率预计为 25%。
• Q1 订购量强劲，总订单同比增长 29%，当前订单同比增长 37%。
• Snowflake 在客户消耗资源时确认收入，这可能导致损益表出现波动。

研究结论

分析师预计股价将作出积极反应，并维持“增持”评级，设定新的 219 美元目标价。公司超出预期的消耗速度和新产品势头可能推动积极的估值修订，并提升当前股价。然而，低于预期的现金流是主要的负面因素，但公司重申其 FY26 调整的自由现金流率指引，以及 Q1 订购量强劲，应缓解任何实际担忧。