资产配置周报：从企业年末的库存行为，预计2026年下半年周期弹性较大

核心观点

• 2026年下半年周期弹性较大：基于企业年末库存行为分析，预计2026年下半年周期弹性较大。理由包括：美联储降息趋势不变但节奏波动，国内反内卷、扩内需效应逐渐体现，原料及产成品库存去化，合约货比例偏少导致市场好转时现货需求增加。
• 资产配置建议：商品原料短期承压，债市维持震荡，看好权益板块利润持续向好的方向（如有色、钢铁、电力设备），科技仍是长期主线（如芯片、AI）。
• 利率与汇率：资金面宽松，利率债收益率上行后震荡，美债收益率下行，人民币表现强势。
• 大宗商品：原油价格震荡，黄金价格反弹，金属铜价格震荡上行。

关键数据

• PMI：11月中国制造业PMI为49.2%，环比改善；非制造业PMI为49.5%，环比回落。
• 工业企业利润：10月规模以上工业企业利润总额累计同比1.9%，两年复合增速-7.8%。
• 库存：10月末名义库存累计同比3.7%，实际库存累计同比5.8%。
• 资金利率：DR007周均为1.4624%，SHIBOR 3M周均为1.5798%。
• 汇率：离岸人民币对美元收于7.0713，升值341.40基点。

研究结论

• 债市：预计震荡行情延续。
• 美债：预计收益率处于下行通道中。
• 人民币：预计仍会比较强势。
• 行业：通信、电子、综合行业涨幅靠前，石油石化、银行、煤炭行业跌幅靠前。