森合高科北交所新股申购报告：环保浸金药剂市占率第一小巨人，金蝉出海30国

公司概况与产品优势： 广西森合高新科技股份有限公司是国内环保型贵金属选矿剂市场的领导者，其自主研发的含氰基低毒环保浸出药剂产品配方及生产工艺已建立成熟的产业体系。公司产品“金蝉”环保型贵金属选矿剂主要应用于金、银等贵金属生产的浸出选矿环节，有效减少黄金工业氰化尾渣等剧毒危险废物的产生，降低环境污染及安全风险。根据中国黄金协会出具的情况说明，2022-2024年森合高科市场占有率位居国内环保浸金药剂生产企业首位。

客户与销售模式： 公司客户已广泛覆盖中国、老挝、俄罗斯等30多个国家和地区，助力行业高效发展。公司产品用户已为全球超过500家客户提供优质的产品和服务，客户粘性强且复购率高。公司产品销售以直销模式为主、经销模式为辅，积极拓展多元化市场。2024年二季度开始引入经销模式，充分利用经销商的销售网络和回款优势扩大公司产品市场覆盖和占有率。

产能扩张与增长： 2023-2025年，公司环保型贵金属选矿剂产能、销量持续增长。环保型贵金属选矿剂加权平均产能由2023年的33300吨提升至2025年的75900吨。公司募资拟投入“年产8万吨环保型贵金属提取剂建设项目（一期）”，项目总投资额55459.84万元，拟投入募集资金4.9亿元。项目投产并达产后，公司将新增年产4万吨环保型贵金属选矿剂的生产制造能力。

行业前景： 下游黄金产量逐年稳健增长，全球黄金产量从2020年的3,400.80吨增长至2025年的3,671.60吨，中国黄金总产量从2020年的479.50吨增长至2025年的552.02吨，长年稳居全球第一产金国地位。环保型贵金属选矿剂在贵金属选矿剂市场中的渗透率将保持快速提升的发展态势，预计到2028年，环保型贵金属选矿剂占全球贵金属选矿剂整体市场规模比例将从2023年度的8.02%快速增长至14.45%。

估值与建议： 可比公司PE TTM均值37.8X。考虑到公司环保浸金药剂生产企业居于行业首位的市场地位及技术水平，叠加2025年起产能持续扩张带来增长，建议关注。

风险提示： 原材料价格波动风险、下游矿山企业停产停工风险、单一产品经营风险。