利率｜保险什么时候加速配超长国债？

核心观点

今年上半年保险对超长国债的配置力度偏弱，市场认为利率下行缺乏推动力。保险加速配债需要预定利率下调或看到趋势性行情（上行或下行）。预定利率年内下调概率较小，但偿二代新规和会计准则变化可能推动保险加速配超长国债。

保险对超长债的配置进度

上半年保险对超长债配置力度较弱，尤其超长国债配置低于季节性。托管数据显示保险对利率债配置处于2023年以来最低，对国债配置为2024年以来最低，仅地方债配置稍好。二级交易数据显示保险对超长利率债配置与去年持平，主要依赖超长地方债，对超长国债净买入力度低于季节性。

保险低配超长国债的原因

超长端利率下行至历史低位，票息收益不足，而预定利率较高且负债成本刚性。2025年以来预定利率与市场利率挂钩机制落地，但存量产品负债成本仍高企。头部险企存量业务综合负债成本率约2.2-3.0%，中小险企可能更高。传统寿险保费收入增长不强，进一步削弱了保险配债动力。

保险加速配超长国债的条件

预定利率进一步下调概率不大，但偿二代新规推动保险增配超长政府债缩小久期缺口。新会计准则下，利率下行期保险需要多计提责任准备金，出现“利率越下、保险越追”的情形。未来存在三个可能的利多因素：

1. 年内新增地方债发行节奏和总量不及预期；
2. 明年置换债没有接续，保险提前增配地方债或将需求外溢到国债；
3. 全市场交易明年上半年地方债供给缩量逻辑，推动利率下行，保险追涨。

研究结论

上述情形一旦兑现，对利率下行的推动力较强，三季度到四季度保险大概率会阶段加大对超长国债的净买入力度。建议保持多头思维，利率向下胜率与赔率明显高于向上风险，调整即买入机会。