能源安全重估下的煤炭新周期（二）：资源民族主义和资本双重约束供给弹性

核心观点

全球煤炭供给约束已从短期扰动演变为长期机制。短期因素如天气、事故、物流等仍会影响阶段性供给，但长期约束因素——政策、资本、ESG等——正逐渐成为主导。资源民族主义升温，印尼、蒙古等主要出口国主动收紧供给，煤炭被视为财政、产业和主权资产。ESG与双碳政策导致新建煤矿产能形成周期拉长，长期资本开支不足进一步削弱供给接续能力。

关键数据

• 2024年全球煤炭产量约91亿吨，达到历史新高，预计2025年基本持平，2030年小幅回落至约86.41亿吨。
• 2024年全球煤炭贸易量同比增长3%至15.44亿吨，创历史新高，预计2025年同比下降5%至14.68亿吨。
• 亚太地区煤炭产量占全球总产量的79.8%，中国、印度、印尼煤炭产量年均复合增速分别为2.2%、4.9%、5.5%。
• 2023-2025年印尼DMO煤炭量分别为2.13/2.33/2.54亿吨，比例分别为27.5%/27.9%/32.2%。
• 2024年俄罗斯煤炭行业整体净亏损已达1126亿卢布（约合13亿美元），超过一半企业亏损。
• 2025年俄罗斯煤炭行业出现阶段性修复，主要通过国家税费补贴、铁路和融资手段进行托底实现。

研究结论

全球煤炭市场更容易呈现供给增量有限、短期扰动放大的格局，煤价中枢有望较过去几年继续上移。建议关注具备资源禀赋、低成本产能、高分红属性的优质煤炭公司。