核心观点
当前处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时。供给端，国内煤炭超产核查与安全强监管将持续约束煤炭供给，部分矿井产能核减，产量或下降；“十五五”规划中产能再平衡及中东部产能退出将进一步影响供给。需求端，煤电用煤增速由负转正，化工用煤高增速，冶金用煤平稳，建材用煤降幅收窄，预计2026年煤炭消费量小幅增长；美国“缺电”事件及国内AI产业发展或进一步推升用电需求。价格端，短期煤价稳中有涨，底部明确，反内卷政策及成本支撑赋予煤价上涨动能。
关键数据
- 动力煤价格：秦皇岛港Q5500煤价周环比上涨17元/吨至696元/吨；产地陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价周环比上涨5元/吨至785元/吨，内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）持平至628元/吨，大同南郊粘煤坑口价（含税）（Q5500）周环比上涨25元/吨至581元/吨；国际纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格周环比上涨0.3美元/吨至71.8美元/吨。
- 炼焦煤价格：京唐港山西产主焦煤库提价（含税）持平至1650元/吨；产地临汾肥精煤车板价（含税）周环比下跌100元/吨至1500元/吨，兖州气精煤车板价周环比下跌60元/吨至980元/吨，邢台1/3焦精煤车板价持平至1420元/吨。
- 产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率周环比增加8.2个百分点至90.3%，样本炼焦煤矿井开工率周环比增加5.7个百分点至85.34%。
- 日耗及库存：沿海八省日耗周环比增加29.90万吨/日，内陆十七省日耗周环比下降7.40万吨/日；沿海八省煤炭库存周环比下降111.60万吨，内陆十七省煤炭库存周环比下降409.00万吨。
- 化工及钢铁需求：化工周度耗煤周环比增加8.36万吨/日，钢铁高炉开工率周环比增加0.37个百分点至79.3%，水泥熟料产能利用率周环比上涨5.1个百分点至43.5%。
研究结论
煤炭板块配置策略应兼顾红利特性和顺周期弹性。向下回调有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，煤价底部确认有望带来估值重塑。未来3-5年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比。建议重点关注经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化；全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份等。
投资建议
结合能源产能周期研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，需新规划建设优质产能。国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本抬升将支撑煤价中枢保持高位。当前煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业具高景气、长周期、高壁垒特征，宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作开启，一二级市场估值倒挂，优质煤炭公司盈利与成长的高确定性凸显。继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块。
