电解铝战略资源板块迎重估拐点战略性民族资源主义扰动下供给主

核心观点

• 战略性稀缺性：在民族资源主义和逆全球化背景下，供给主导的商品稀缺性凸显。黄金为第一类稀缺资产，稀土铜钨等为重点战略矿产，电解铝则成为第三类稀缺资源。

稀缺资源逻辑

1. 电解铝稀缺性：

   • 中国具备全产业链成本优势，掌控海外原料和下游出口利润，产能天花板战略意义重大。
   • 伊朗和中东电解铝产量占比低（分别1%和10%），叠加印尼镍配额和火电出海扰动，抑制重资产行业出海。
   • 若全球建立战略储备，铝需求弹性可期。

2. 26年不同逻辑：

   • 近年金属逻辑以降息流动性和供给资源为主，26年全球制造业需求复苏将打开商品涨价空间。
   • 过往地产和光伏压力测试已过，全球制造业PMI持续高于50（自24年9月海外降息落地后）。
   • AI和铝高耗电，全球AI开支高增加剧北美缺电，或引发第三轮能源危机，增加北美电解铝供给不确定性。

空间和节奏

1. 价格修复空间：

   • 铝是金属板块少数未达价格新高的品种。
   • 铜铝比修复加速（铜铝比约3.5X，铝价2.85万/吨，铜价10万/吨），铝价相对铜价偏低。
   • 下游替代需求（空调、电线缆）加速铜铝比修复。

2. 基本面受益：

   • 降息后全球工业复苏，铝对基本面更敏感。
   • 下游终端库存极低，旺季来临在即。

估值

• 股息率优势：电解铝股息率超5%，居全市场前列，随铝价和分红提升有进一步增长空间。
• 估值修复：头部一体化优质标逐步按股息率定价，板块估值从8倍修复至13-15倍。

标的推荐

• 旺季弹性优选：云铝、神火、中孚、华通。
• 稳健配置：南山、天山、宏桥、创新、中铝。