国网信通(600131)首次覆盖：电力数字化行业龙头，有望受益于算力集群电能需求

电力数字化行业龙头，有望受益于算力集群电能需求 公司评级买入 国网信通（600131.SH）首次覆盖 核心结论 证券研究报告 公司深度研究|国网信通 2024年06月05日 股票代码600131.SH 核心结论：我们预测公司2024年-2026年主营业务收入分别为85.60亿元 前次评级-- 94.84亿元、104.19亿元，归母净利润分别为10.45亿元、11.96亿元、13.07 评级变动首次 亿元，EPS分别为0.87元、1.00元、1.09元。首次覆盖给予“买入”评级 当前价格19.13 公司是国家电网控股的云网融合产品提供商和运营服务商：公司成立于 1993年，与国网信通产业集团启动重大资产重组，由以电力生产和销售为主营业务的电力企业转型为云网融合技术产品提供商和运营服务商。 电力需求端与供给端共同促进能源数字化智能化变革与新型电力系统落地：在需求端，以数据中心GPU集群为代表的下游耗能场景，在生成式AI等新技术的驱动下，或将对电力系统的调节能力和支撑能力提出更高的要求。在供给端，国内新能源装机比重持续增加，或将消耗电力系统灵活调节资源。需求端与供给端结合，有望加速推动能源数字化智能化变革和新型电力系统建设。 公司积极参与能源数字化智能化变革，相关业务有望加速增长：（1）能源领域的数字化转型需求，为公司云网基础设施业务的长期可持续发展奠定了基础。（2）分布式能源、储能、虚拟电厂等新业态不断出现，对电网的可观、 可控、可测能力以及自平衡能力提出了更高的要求，电力数字化服务的市场空间有望持续提升。（3）在电力数字化转型中，数字化技术有望融入电力企业经营管理的各主要领域，提高电力企业的精益管理水平。 近一年股价走势 国网信通IT服务Ⅲ沪深300 7% 0% -7% -14% -21% -28% -35% -42% 2023-062023-102024-022024-06 分析师 郑宏达S0800524020001 13918906471 zhenghongda@research.xbmail.com.cn 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 复盘国电南瑞，如何看待公司的发展空间？国电南瑞最大的两波涨幅，核心 核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,615 7,673 8,560 9,484 10,419 增长率 2.0% 0.8% 11.6% 10.8% 9.9% 归母净利润(百万元) 802 828 1,045 1,196 1,307 增长率 18.4% 3.3% 26.2% 14.5% 9.3% 每股收益（EPS） 0.67 0.69 0.87 1.00 1.09 市盈率（P/E） 28.7 27.8 22.0 19.2 17.6 市净率（P/B） 4.0 3.6 3.1 2.7 2.3 驱动因子分别来自于行业景气度提升带来的Beta行情，以及公司集团资产注入带来的行业扩充。我们认为：受益于未来电网数字化智能化浪潮，以及充裕的资产注入，公司有望复制国电南瑞过去10年市占率提升、多元产品平台化布局的发展路径，叠加电网投资的结构性切换，逐步向电力信息化、数字智能化倾斜，公司作为电网数字化智能化龙头，有望获得下一个双击机会。 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 相关研究 索引 内容目录 投资要点4 关键假设4 区别于市场的观点4 股价上涨催化剂4 估值与目标价4 国网信通核心指标概览5 一、如何看待国网信通的发展空间？6 1.1、复盘国电南瑞资产注入历史，公司有望复刻电网设备龙头发展路径6 1.2、从南瑞发展路径展望国网信通：有望在未来数字化智能化浪潮中获得双击8 二、国网信通：国家电网控股的云网融合产品提供商和运营服务商11 2.1深耕电力领域，转型数字化业务11 2.2四大子公司各有侧重，布局云网融合主要环节12 三、生成式AI算力需求高确定性增长，电力需求攀升促进公司业务发展13 3.1生成式AI应用不断落地，算力集群电力功耗快速上升13 3.2能源数字化智能化助推调控负荷侧需求，新型电力系统支撑新能源开发利用15 四、三大业务聚焦电网数字化智能化建设，有望迎来增量空间16 4.1云网基础设施：算力基础设施持续建设，通信网络稳步增长16 4.2电力数字化服务：助力国网营销2.0系统落地，电力市场化加速推进17 4.3企业数字化服务：行业内外数字化需求迫切，各应用平台陆续上线18 五、盈利预测与估值分析18 六、风险提示20 七、附录20 图表目录 图1：国网信通核心指标概览图5 图2：长期耕耘铸就电网设备龙头6 图3：国电南瑞业务覆盖四大板块7 图4：最大的两波涨幅核心驱动分别来自于行业景气度提升带来的Beta行情，以及公司集团资产注入带来的行业扩充。8 图5：2014-2023年我国电网建设投资额呈总体上升趋势9 图6：电网自动化行业指数呈周期波动上升趋势，目前正在向数字化、智能化迈进9 图7：2020年-2023年公司营业收入稳健增长11 图8：2020年-2023年公司归母净利润保持上升11 图9：2020年-2023年公司毛利率与净利率不断提升11 图10：2020年-2023年公司费用总体稳定11 图11：公司业务覆盖云网融合主要环节12 图12：训练算力需求随生成式AI模型参数量和Tokens数量上升而上升14 图13：人工智能算力需求有望带动数据中心功耗上升15 图14：数字技术有望增强电力系统灵活调节资源的能力15 图15：空天地一体化网络为新型电力系统建设提供支撑16 图16：营销2.0系统形成了供给端与消费端的智能互动17 图17：新型电力交易系统助力推进电力市场化17 图18：中电普华推出ERP业务支撑国家电网数字化转型18 图19：国家电网有限公司间接持有公司51.75%的股权（截至2024年3月31日）20 表1：公司经历多次重大资产重组与收购7 表2：公司与信产集团完成重组后，业务领域进一步扩展10 表3：国网信通与信产集团资产重组，信产集团承诺2024年之前解决同业竞争问题10 表4：公司布局网络、平台、应用、运营等领域12 表5：公司在“云网融合”各环节均有项目参与13 表6：NVIDIA系列GPU功耗持续上升14 表7：公司2024年-2026年营业收入预测（单位：百万元）19 表8：可比公司估值一览（单位：亿元）19 投资要点 关键假设 （1）云网基础设施：支撑电力行业“源网荷储”的全场景业务需求，建设通信网络和算力基础设施，构建空天地一体化协同作战应急指挥体系，预计2024年-2026年收入增速分别为7.5%、7.0%、6.5%；预计2024年-2026年毛利率分别为20%、21%、22%。 （2）电力数字化服务：布局电力交易、电力生产、能源运营、双碳信息化等环节，满足新型电力系统和电力市场体系的建设需求。我们认为：国家电网有望持续扩大新型电力系统相关的电力投资，从而带动公司的电力数字化服务业务保持快速增长。预计2024年 -2026年收入增速分别为25%、22%、19%；预计2024年-2026年毛利率分别为23%、24%、25%。 （3）企业数字化服务：立足电力领域，面向不同行业推出数字化服务，考虑到公司在电力行业的客户优势，预计2024年-2026年收入增速分别为5%、4%、3%；预计2024年 -2026年毛利率分别为25.0%、25.5%、26.0%。 区别于市场的观点 市场的观点是：在电力投资整体趋稳的趋势下，新型电力系统会以更稳健的方式开展建设。我们认为： （1）需求端：以数据中心GPU集群为代表的下游耗能场景，在生成式AI等新技术的驱动下，或将对电力系统的调节能力和支撑能力提出更高的要求，从而推动能源数字化智能化变革和新型电力系统建设。 （2）供给端：国内新能源装机比重持续增加，新能源的电力支撑能力与常规电源相比存在较大差距，或将消耗电力系统灵活调节资源，因此新型电力系统有望在新能源加速渗透的背景下加快落地。 股价上涨催化剂 新型电力系统建设投入超预期；能源数字化智能化转型进度超预期。 估值与目标价 我们预测：公司2024年-2026年主营业务收入分别为85.60亿元、94.84亿元、104.19亿元，归母净利润分别为10.45亿元、11.96亿元、13.07亿元，EPS分别为0.87元、1.00元、1.09元。 针对公司所处的能源数字化智能化领域，我们根据主营业务相似度、公司总市值，选取南网科技、威胜信息、远光软件作为同行业可比公司。截至2024年6月5日，上述三家同行业可比公司2024年-2026年动态PE均值分别为30.76x、23.71x、18.92x。 结合行业可比公司估值、公司自身历史估值均值水平，考虑到公司独特的客户优势，以及新型电力系统建设的政策驱动，给予公司2024年PE27x，对应市值为282.36亿元。首次覆盖给予“买入”评级。 公司深度研究|国网信通 西部证券 2024年06月05日 国网信通核心指标概览 图1：国网信通核心指标概览图 资料来源：iFinD，国网信通官网，西部证券研发中心 一、如何看待国网信通的发展空间？ 1.1、复盘国电南瑞资产注入历史，公司有望复刻电网设备龙头发展路径 兼并重组打造覆盖全产业链的电网设备龙头：2004年-2017年，国电南瑞持续收购南瑞集团旗下子公司股权，增强公司股权集中度与拓展经营领域，完成集团内部大部分资产上市。至2024年，国电南瑞已成为我国能源电力及工业控制领域的领军企业，涵盖电网自动化及工业控制等五大领域。 图2：长期耕耘铸就电网设备龙头 资料来源：国电南瑞官网，西部证券研发中心 国电南瑞主要经历了两次重大资产重组： （1）2013年资产重组：与南瑞集团资产重组，共25.87亿元引入北京科东、电研华源、国电富通等资产，调度、配网资产基本实现整体上市，主营业务由原有的电网调度自动化、变电站保护及综合自动化、轨道交通保护及电气自动化等变更为电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制（含轨道交通）四大板块。 （2）2017年资产重组：与国网电科院、南瑞集团资产重组，合并南瑞继保后南瑞集团基本实现了全部资产的证券化，业务划分调整为电网自动化及工控、继电保护和柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保，为最重要一次资产注入。 图3：国电南瑞业务覆盖四大板块 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 表1：公司经历多次重大资产重组与收购 交易标的 成交金额（亿元） 募集资金投资额（亿元） 项目经济效益 轨道交通是我国加快城市基础设施建设。城市轨道交通和城市之间的高速轨道交通网络的建设已 南京中德保护63%股权 0.53 34.83 成为近年国家基础设施的重要投入项目之一,为国 家经济增长产生了巨大的拉动和促进作用。公司布局轨交领域有利于顺应市场需求。本次竞购的继远电网公司、中天电子公司主要从 安徽继远电网100%股权、安徽南瑞中天 4.75 24.14 事电网自动化及用电自动化业务，与本公司在部分专业领域具有互补优势，有利于延伸公司相关 100%股权 业务的产业链条，增强公司整体竞争实力，提升公司经济效益和对全体股东的回报。 北京科东100%股权、北京电研华源100%股 通过本次重组，将进一步明确上市公司在控股股 权、北京国电富通100%股权、南京南瑞太阳 25.87 7.34 东业务板块定位，控股股东对本公司的持股比例 能75%股权 将进一步提升，有利于增强对本公司的支持力度 南京三能电力仪表有限公司51%股权 0.03 18.68 北京国网普瑞特100%股权、南瑞电力设计有限公司100%股权、南京南瑞继保87%股权 266.88 266.8 本次交易完成后,本公司产品范围将进一步拓展,本公司将新增继电保护及柔性输电、电力信息通信等领