红包 申万海外科技 谷歌FY26Q2 云增速超预期加速 但Gemini进展和现金流担忧仍存

公司FY26Q2业绩概览

• 营收1198亿美元（YoY+24%，彭博预期1170亿）
• 广告业务符合预期
• 搜索营收633亿（YoY+17%，预期633亿）
• YouTube营收110.6亿（YoY+13%）
• 谷歌云营收247.7亿（YoY+82%，预期224亿）
• 营业利润408亿（YoY+34%，预期404亿）

谷歌云业务分析

• 超高增速（82% YoY），营业利润率爬坡至35.6%
• TPU对外销售回报尚未确定，Q2开始交付外售TPU机架但占比低
• 积压订单增长至5140亿，环比超500亿

大模型进展

• Gemini 3.6 Flash发布，3.5 Pro推迟近2个月仍在测试中
• Gemini 4进入预训练阶段，预计为扭转大模型颓势关键
• Gemini API Tokens单月调用量达950万亿（4月为691万亿）

资本支出与现金流

• FY26Q2 Capex 449亿
• 26年Capex指引上修至1950-2050亿（原1800-1900亿），上游涨价为主要因素
• 27年Capex指引维持“显著提升”，Q4法说会或披露定量指引
• Q2 Capex/经营性现金流为115%

核心观点

• 云增长是亮点，但未能掩盖Gemini大模型竞争、现金流压力担忧
• 市场对谷歌云要求隐含“强模型+高增长”，模型发布推迟及竞争担忧压制中长期盈利预期
• 短期Gemini进展是影响股价核心要素