申万海外科技美股云互联网巨头FY26Q1增速分化CapexROI担忧

云行业：增速分化，谷歌云超预期加速，AWS温和加速，Azure平稳，Oracle低基数下持续提速

行业整体表现

• 2026年第一季度，四家主要云厂商（谷歌云、AWS、Azure、Oracle）营收总和为972亿美元，同比增长37%。
• 前三个季度（2025年第三季度、第四季度）的营收增速分别为27%、31%。
• 四家云厂商与META的资本支出（Capex）/营业现金流（OCF）比为101%。

各云厂商表现

谷歌云

• 表现最为出色，营收增速由2025年第四季度的47.8%加速至63.4%。
• 营业利润率环比提升2.8个百分点至32.9%，预计2026年将持续加速。
• 未履约义务（RPO）达到4620亿美元，环比增加2220亿美元。
• RPO指引拉高未来两年增长可见度。

亚马逊AWS

• 增长持续提速，验证了Anthropic的拉动作用。
• 预计随着Trainium产能陆续落地、Anthropic订单逐步兑现，AWS增速在未来几个季度将持续增长提速。
• 2026年第一季度RPO为3640亿美元。

微软Azure

• 增速保持平稳，本季度营收增速为39%。
• 指引2026年上半年Azure将温和加速。
• AI业务年收入（ARR）达到370亿美元（包括云、Copilot订阅等），同比增长123%。

Oracle

• 在低基数下持续提速，但具体数据未详细说明。

META

• 广告业务高景气，2026年第一季度营收同比增长33%，且指引第二季度增速为22%-28%。
• Capex上修加剧Capex ROI担忧。
• 预计2026年自然年Capex总和将接近7100亿美元。
• 谷歌云、微软、亚马逊、META的Capex计划分别为1800-1900亿美元、1900亿美元、2000亿美元、1250-1450亿美元。
• Oracle维持2026财年（非自然年）Capex为500亿美元。

Capex ROI排名

• 谷歌云 > 亚马逊AWS > 微软Azure > META。