核心观点与关键数据
- 走势评级：原油——看多
- 盘面表现：隔夜外盘大幅走高，Brent重返百元上方。Brent 9月合约收于100.69美元/桶（+7%）；WTI主力合约收于92.19美元/桶（+6%）。Brent本月累计上涨约35%至40%，WTI约30%。SC原油主力夜盘收盘604元/桶。
供给分析
- 中断威胁被执行：胡塞首次对沙特油轮动手，经曼德海峡的约400万桶/日沙特出口面临实质威胁。霍尔木兹方向的通行已近乎停滞，黑海方向哈萨克斯坦亦暂停外运。三条通道同时受阻，替代空间被压缩。
- 潜在进一步冲击：双方均将能源设施列为报复对象，一旦美方打击伊朗电厂与桥梁，海湾产能将受冲击。
需求分析
- 需求偏弱：EIA预计2026年全球石油需求降至日均约1.029亿桶，低于上年的纪录水平。
- 区域需求分化：中国以消耗库存替代进口，采购回归尚无证据；日韩原料压力随通行停滞继续累积。中东夏季发电用油高峰带来的增量，保守估计三季度环比约50万桶/日。
- 高价抑制消费：油价站上百元之后，高价对终端消费的抑制会比前期更快显现。
库存与结构
- 库存变化：上周美国原油意外增加140万桶，与预期的去库相反。全球用以缓冲供应冲击的库存垫已大幅消耗，应对新增中断的余地有限。
- 结构特征：Brent近月对远月的深度Back延续，近端偏紧的定价随破百进一步强化。盘面连续多日超买，持仓拥挤的问题较昨日更为突出。
- 内盘表现：SC延续对外盘的弱势折价，国内库存高企与需求疲软是主因。
结论与操作建议
- 主要驱动因素：胡塞由宣布禁航转为实际袭船，将红海的中断从概率变成事实，这是Brent重返百元的直接依据。霍尔木兹近乎停滞而红海与黑海同时受阻，市场计入的中断程度已超出机构基准。
- 后续风险：取决于特朗普所称的大规模袭击是否落地，以及伊朗会否兑现对海湾能源设施的报复。两者一旦发生，冲击将从物流转向产能。
- 操作建议：方向上看多，但总体维持观望。中断已由概率转为事实，但月涨约三至四成且盘面持续超买，追高并不划算。
风险提示
- 下行风险：若美方放弃大规模袭击并重启斡旋，同时胡塞停止袭船使红海通行恢复，超买的盘面将出现剧烈回吐。
- 上行风险：若美方兑现打击伊朗电厂与桥梁，引发伊朗对海湾能源设施的报复，供应冲击将由物流扩大至产能。
