南方铜业2026年第二季度EBITDA超出预期，产量符合预期

SCCO 在 2026 年第二季度报告了 28.5 亿美元的 EBITDA，超出 Citi 的预期，主要得益于收入增长，预计临时定价尾风效应强于预期。矿铜产量为 231 万吨，同比下降 3%，主要由于秘鲁品位下降。C1 成本为每磅 2.29 美元（扣除伴生矿），低于 1 季度的 2.31 美元，扣除伴生矿后为每磅 0.05 美元。经营现金流和自由现金流均表现强劲。Tia Maria 项目整体进度达到 42%，较 1 季度的 33% 有所提升，并继续目标 2027 年下半年投产。El Pilar 项目（36 万吨铜）已获得所有必要许可。预计股票将跑赢大盘。

估值方面，目标价为 150 美元/股，基于 Citi 长期铜价为 1 万美元/吨（4.54 美元/磅）的 2 倍 NAV，较同行溢价 25%，主要由于公司自由流通盘比例小（11%）且自由现金流转化率高。考虑当前运营项目的生命周期和预期增长项目（Tia Maria 预计十年末投产）。WACC 假设为 8%。

主要风险包括：1）税收和监管政策变化；2）金属价格波动；3）货币波动。若上述风险影响大于/小于预期，股价可能达不到/超过目标价。

投资评级：卖出。