南方铜业2024Q1业绩报告，铜产量24.03万吨，同比增长7.6%

证券研究报告|行业研究报告 2024年05月05日 南方铜业2024Q1业绩报告，铜产量24.03万吨，同比增长7.6% 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《基本金属周报|地缘政治风险及降息预期下金价续创新高，铜矿偏紧继续关注资源端驱动的行情》 2024.04.01 2.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长 19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》 2024.01.22 3.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》 2024.01.21 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►2024Q1生产经营情况 1）铜产量：24Q1铜产量24.03万吨，同比增长7.6%，环比增长2.6%；销量23.52万吨，同比增长2.8%，环比增长8.18%。 环比情况：24Q1产量环比增长6181吨(+2.6%)。产量的增长主要是由于Buenavista矿的产量增加(+8.1%)，其中包括来自新的锌选矿厂的2,158吨铜。这部分被Toquepala的产量下降(-2.7%)所抵消。这些结果是由矿石品位和回收率的变化所驱动的。 同比情况：与23Q1（产量：22.33万吨）相比，24Q1铜产量增加了16,998吨(+7.6%)。这主要是由于我们所有矿山的 铜精矿产量增加(+12.7%)，其中包括来自新的锌选矿厂的2,158吨铜。这些积极成果部分被Buenavista(-27.5%)和Toquepala(-3.5%)SXEW阴极铜产量下降所抵消。 在23Q4，我们报告说，我们的Buenavista业务遇到了供水困难。在24Q1采取行动以满足该设施的用水需求后，我们相信我们已经确保了足够的供应来运营我们在墨西哥的设施，正如我们年度计划中预测的那样。 2）副产品锌：24Q1锌产量为26,366吨，同比增长 74.9%，环比增长55.7%，销量25653吨，同比减少3.1%，环比减少2.90%。 环比情况：24Q1锌产量比23Q4增长55.7%。这一结果主要是由于新的Buenavista锌选矿厂在此期间的产量为9,695吨。 同比情况：24Q1锌矿产量增长了74.9%，主要受新的 Buenavista锌选矿厂第一批产量的推动。 3）副产品钼：24Q1钼产量为7079吨，同比增长9.5%，环比减少1.41%，销量7036吨，同比增长8.4%，环比减少1.70%。 环比情况：24Q1钼产量与23Q4相比下降1.41%；这主要是由于LaCaridad矿的产量减少(品位较低)，秘鲁和Buenavista矿的产量增加部分抵消了产量的减少。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 同比情况：24Q1钼产量增加了9.5%，主要系由于Toquepala矿的产量增加，部分抵消了LaCaridad矿产量下降的影响。 4）副产品银：24Q1银产量为4782盎司（0.1487吨）， 同比增长8.4%，环比减少0.4%，销量4954盎司（0.1541吨），同比减少3.4%，环比增长11.68%。 环比情况：24Q1银产量环比下降0.4%，由于IMMSA业务的产量下降，部分被Buenavista矿山的副产品产量增加所抵消。 同比情况：24Q1白银开采总产量增长8.4%;这一结果主要是由于除Buenavista(-9.5%)外，我们所有矿山的产量都有所增加。 5）运营成本：24Q1，扣除副产品收入抵免后，铜的运营现金成本为1.07美元/磅（1.70万元/吨），较23Q4的1.25美元/磅（1.98万元/吨）下降14.2%。上述结果主要得益于较低的运营成本(-5.3%)；副产品收入抵免增长(+5.9%)，主要是钼；单位成本效应产生于生产的铜磅数增加2.2%。 ►2024Q1业绩情况 1）净销售：24Q1净销售额为25.998亿美元，较23Q4增长13.3%。扩张的主要动力是铜(+9.6%)和银(+15.3%)销量的增长，以及我们所有产品(锌除外)金属价格的上涨。这部分被钼(-1.7%)和锌(-2.9%)的销量下降所抵消。 与23Q1相比，尽管铜(+2.8%)和钼(+8.4%)的销量较好，但由于铜(LME，-5.4%)、钼(-38.1%)和锌(-21.8%)的价格下跌，加上锌(-3.1%)和银(-0.3%)的销量下降，24Q1的净销售额下降了6.9%。 2）净利润：24Q1净利润为7.36亿美元，与23Q4的4.45亿美元相比，增长了65.4%。24Q1的净利润率为28.3%，而23年第四季度为19.4%。与23Q1的8.132亿美元相比，24Q1的净净利润下降了9.5%。 3）AdjustedEBITDA：24Q1调整后的EBITDA为14.177亿美元，与23Q4的10.5550亿美元相比增长34.3%。24Q1调整后的EBITDA利润率为54.5%，而23Q4为46.0%。与23Q1的15.679亿美元相比，24Q4调整后的EBITDA下降了9.6%。 ►2024Q1财务情况 1）现金流：24Q1来自经营活动的现金流为6.599亿美元，比23Q4的5.409亿美元增长了22.0%。这一改善是由于我们的业务产生了强劲的现金，这是由更高的销售和成本控制效率驱动的。 24Q1的现金流比23Q1的11.852亿美元下降了55.7%。这一减少是由于营运资金增加了3.108亿美元，这主要是由墨西哥业务推动的。 2）资本开支：24Q1，我们在资本投资上花费了2.138亿 美元，与23Q1相比下降了10.2%，与23Q4相比下降了 16.3%。资本支出占本季度净收入的29%。 3）股息：2024年4月18日，董事会批准了一项季度股票 股息，即2024年5月23日为2024年5月8日营业结束时登 记在案的股东每股派发0.0104股普通股。 以每股115.13美元(即2024年4月18日最高股价和最低股价的平均值)为基础，现金将被分配给原本有权获得部分股票的每位股东。 ►投资计划 目前十年的资本投资计划超过150亿美元，涵盖了在秘鲁的TiaMaria、LosChancas和Michiquillay项目，以及在墨西哥的Buenavista锌矿、Pilares、ElPilar和ElArco项目。此资本预算包括多项基础设施投资，其中包括增强ElArco项目竞争力的关键投资。 墨西哥项目 Buenavista锌矿-索诺拉州：该项目位于索诺拉州卡纳尼亚的Buenavista矿区，我们在此建造了一座新的选矿厂。该设施的生产能力为每年10万吨锌和2万吨铜。该选矿厂将使公司的锌生产能力翻倍。 项目更新：项目的资本预算为4.39亿美元，截至2024年 3月31日，已投资3.829亿美元。选矿厂于2024Q1开始运营。我们预计2024年将生产5.45万吨锌和1.19万吨铜，并在未来五年内平均每年生产9.02万吨锌和2万吨铜。 秘鲁项目 TiaMaria-阿雷基帕：这个绿地项目位于秘鲁阿雷基帕，将采用最先进的SX-EW技术和最高国际环保标准，每年生产 12万吨SX-EW铜阴极板。项目的估计资本预算为14亿美元。 SouthernCopper一直在努力促进Islay省人民的福利。我们在教育、医疗和生产发展方面实施了成功的社会项目，来提高该地区的生活质量。我们还在TamboValley推广农牧业活动，并支持Islay的制造、渔业和旅游业增长。 我们重申，TiaMaria项目的建设活动将为Islay省和阿雷基帕地区带来重大经济机会。鉴于当前秘鲁的经济状况，推进能刺激可持续增长周期的项目至关重要。我们预计不久后会启动该项目的建设阶段。我们将优先雇佣本地劳动力，以填补我们预计在TiaMaria建设期间将创造的9000个工作岗位。此外，从我们运营的第一天起，我们将为阿雷基帕地区带来重大的收入贡献。 LosChancas-阿普里马克：这个绿地项目位于秘鲁阿普里马克，是一个铜和钼斑岩矿床。目前显示的铜矿矿物资源的指示量为9800万吨氧化物，含铜量为0.45%，以及5200万吨硫化物，含铜量为0.59%。LosChancas项目设想开发一个开采场，通过选矿和SX-EW过程联合运营，每年生产13万吨铜和 7500吨钼。估计资本投资为26亿美元，预计项目将于2031年开始运营。我们继续为当地社区进行社会和环境改善，并致力于项目的环境影响评估。 项目更新：公司继续与秘鲁当局协调努力，以消除非法采矿活动。这一过程完成后，我们将恢复环境影响评估，并启动水文地质和岩土工程研究。我们还将开展40000米的钻石钻探活动，以收集与LosChancas矿床特性有关的更多信息。 Michiquillay项目-卡哈马卡：2018年6月，SouthernCopper签订了在秘鲁卡哈马卡收购Michiquillay项目的合同。Michiquillay是一个世界级的矿业项目，推断矿物资源为22.88亿吨，估计铜品位为0.43%。开发后，我们预计Michiquillay初始矿山寿命超过25年，并将以具有竞争力的现金成本每年 将生产22.5万吨铜（连同钼、金和银的副产品）。我们估计需要约25亿美元的投资，并预计生产将于2032年开始。Michiquillay将成为秘鲁最大的铜矿之一，会为卡哈马卡地区创造重大商业机会，为当地社区创造新的工作岗位，并为当地、地区和国家政府提供税收和版税。 项目更新：截至2024年3月31日，我们已钻探了80000米（总计划=110000米），获得了27902个岩心样品进行化学分析。钻石钻探正在进行中，这将提供用于横截面解释、地质建模和资源评估的数据。我们预计不久将开始水文地质和岩土工程研究，并将评估矿床的冶金测试结果。 公司继续根据相应的社会协议与Michiquillay和LaEncañada社区合作。 表1：2024Q1关键财务数据 资料来源：公司公告、华西证券研究所 表2：2024Q1各业务产品实现价格情况 资料来源：公司公告、华西证券研究所表3：2024Q1各业务产量和销售 资料来源：公司公告、华西证券研究所 表4：2024Q1利润表情况 资料来源：公司公告、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达