核心观点
- 板块走势复盘：2025年3月，部分CXO头部上市公司订单数据超预期推动股价上涨；4月，特朗普政府关税政策带来短期扰动；二、三季度，订单数据出清、创新药结构性牛市、头部企业业绩上调等因素推动股价进一步上升；四季度，美国国防授权法案与1260H清单不确定性升级及市场风格调整导致部分企业股价下跌；年末，汇率变化与国内数据亮眼带动部分内需票股价上涨；2026Q1，美国政策不确定性缓和、地缘压制消退，龙头企业与CDMO业绩高增，板块迎来结构性行情；2026Q2末，海外研发回暖与国内创新药市场修复共振，订单饱满锁定2026-2027年增长，板块维持高景气上行趋势。
- 宏观维度：美联储降息预期有所收敛，但中长期政策利率仍呈下行路径，医药生物投融资环境有望逐步改善；地缘不确定性逐步释放，美国2026财年国防授权法案及1260H清单未来调整将降低头部CXO企业的地缘风险。
- 行业维度：投融资持续回暖，医药研发市场整体向好。2026H1中国医疗健康领域投融资金额同比增长65.1%，全球医疗健康领域投融资金额同比增长27.7%；2025年北美及欧洲新开临床试验4297项，创历史新高；2025年CDE创新药IND申报401项，NDA承办数量265项；中国创新药批准上市数量占全球的85%。
- 持续关注：全球市场新分子持续起量对D、M、R外包的增长动能；地缘风险不确定性出清后的反转与板块情绪面改善；国内市场修复、海外市场景气，创新药研发外包需求的传导；AI赋能的药物研发。
- 相关标的：药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、泰格医药、晶泰控股、英矽智能、昭衍新药、博腾股份等。
- 风险提示：创新药外包需求不及预期的风险、地缘与宏观风险。
2025年板块业绩回顾
- 收入增长：2025全年板块样本企业实现收入966.1亿元（+13.2%），26Q1实现收入252.3亿元（+19.2%），25Q4实现收入270.4亿元（+13.7%）。
- 利润回升：2025全年板块样本企业实现归母净利润244.06亿元（+88.9%），26Q1实现归母净利润59.6亿元（+23.1%），25Q4实现归母净利润78.7亿元（+204.0%）。
- 盈利能力提升：2025全年板块整体毛利率为40.5%（+2.9pp），净利率为25.2%（+10.1pp）；销售费用率、管理费用率、研发费用率下降，财务费用率提高。
- 收入贡献：药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业贡献收入比例为47%。
- 利润贡献：药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药、九洲药业贡献净利润比例为77%。
研究结论
CXO板块在2025年延续增长态势，收入增长兑现，利润端快速回升。板块景气度受宏观政策、地缘风险、投融资活动、研发投入等多重因素影响，2026年有望维持高景气上行趋势。关注全球新分子市场机会、地缘风险出清、国内外市场修复及AI赋能等方向。
