庆祝 中信医药 临近中报季 持续看好CXO及生命科学上游产业链业绩增长及订单弹性

核心观点与关键数据

• 国内创新药市场回暖：随着创新药BD热潮，下游需求逐渐回暖。股权融资占比从2020-2021年的80%-90%降低至2024-2025年的25%-40%，BD交易金额占比提升至近40%。2026年一季度中国创新药对外授权（BD出海）总额超600亿美元，约等于2025年全年1357亿美元的一半。

产业链分析

• CDMO：持续看好中国供应链（尤其是小分子）的全球比较优势，以及新分子形态（如多肽）驱动下的业绩增长。地缘扰动下，中国企业份额持续提升（部分海外客户订单从印度转回国内，礼来计划在华扩建产能）。国内多肽产业链业绩增长确定性高。
• 临床前及临床CRO：创新药BD热潮下，首付款占比提高，股权融资下降，融资端结构性改善。预计2026年国内融资进一步复苏（港股IPO排队医药公司约100+家，2025年成功上市约30+家），高景气早研需求传导至2026年，临床前及临床CRO量价齐升。
• 科研服务及上游：短期受汇率及减值等因素扰动，但长期看国内融资恢复后早研需求持续性强，海外市场中国企业份额有望提升。头部试剂公司（百普赛斯、皓元医药、毕得医药等）2026年收入预计保持20%+增长，板块估值相对低估。
• 多肽产业链：司美格鲁肽和替尔泊肽2025年营收分别为361亿美元和365亿美元，同比增长24%和122%。预计全球GLP-1 RA终端市场规模迈向千亿美元。礼来口服小分子orforglipron获批，驱动原料药、纯化设备等上下游需求，预计对应20吨级别原料药需求。

风险因素

• 汇率扰动，降息节奏放缓。

投资建议

• 重点关注：
  • CXO龙头：药明康德、凯莱英、药明生物、药明合联等。
  • 临床前及临床CRO：泰格医药、昭衍新药、益诺思、美迪西、诺思格、普蕊斯等。
  • 科研服务及上游：百普赛斯、皓元医药、毕得医药、昊帆生物等。
  • 模式动物赛道：百奥赛图、药康生物、南模生物等。
• 近期动态：连续召开临床前及临床专家系列电话会，欢迎交流行业更新。