国联民生电子看多存储从周期峰值到盈利久期 202

近期，SK集团会长崔泰源公开表示，2027年存储产业供需缺口可能进一步扩大，同时认为芯片价格长期维持高位并非健康状态，龙头厂商更应通过扩大供给、稳定产业链实现长期发展。这一表态反映出存储产业经营思路正在发生变化，资本市场对存储原厂的定价逻辑从“利润峰值”逐步转向“盈利久期”。

传统周期框架下，市场始终交易利润峰值而非盈利持续性。过去二十年，存储行业反复上演“涨价—扩产—过剩—降价”的经典周期。因此资本市场始终按周期股对其围绕盈利峰值定价，ASP上行尾声时估值提前回落，核心在于市场对盈利持续性缺乏信心。

AI时代，原厂经营目标正从利润最大化转向盈利最大化。三大原厂正推行Value over Bit战略，以长期供货协议、审慎资本开支和理性供给管理主动平抑盈利波动，不再追求短期利润最大化。其核心思路是适度释放供给、延长景气周期，以盈利的持续性换取企业价值最大化。

从估值框架来看，决定企业价值的不仅是盈利水平，更是盈利持续时间，估值逻辑有望进一步改善。估值逻辑有望从周期定价向久期定价迁移。

建议关注：

• 存储原厂及IC设计：长鑫科技、长江存储、兆易创新、普冉股份、东芯股份等
• 模组厂及分销商：佰维存储、香农芯创、德明利、江波龙等
• 扩产相关：北方华创、拓荆科技、中微公司等

风险提示：AI资本开支不及预期，原厂重启激进扩产、供给纪律弱化等。